年报概述：今日（2011 年 2 月 23 日）公司发布 2010 年报，2010 年公司实现营业收入 23.43 亿元，同比增长 7.63%；实现利润总额 6813 万元，同比增长 9.93%；实现归属于上市公司股东的净利润 5939 万元，同比增长 18.01%，扣除非经常性损益的净利润 5483万元，同比增长 20.38%；2010年公司全面摊薄每股收益为 0.195元。

    2010年公司净资产收益率为 7.19%， 较去年同期增加 0.8个百分点；公司 10年归属于上市公司股东的每股净资产为 2.64元，而去年同期为 2.95 元；公司每股经营性现金流在报告期为 0.35 元，较去年同期减少 4.55%。此外，公司拟以 2010年 12月 31日总股本 30431万股为基数，向全体股东每 10股派现金 0.50元人民币（含税）。

    简评及投资建议：公司 10年全年对宝鸡商业进行并表并对 09全年数据做了追溯调整。公司 10年全年收入增长 7.63%，主要仍来自于主力门店民生百货大楼和子公司宝鸡商业的贡献，而其中百货大楼由于已是成熟门店，增速较慢；公司综合毛利率由于主业毛利率和其他业务毛利率均有上升而提升了 1.21 个百分点；但期间费用的较大增加抵消了公司毛利额的增长，并最终导致其营业利润下降 2%以上；另一方面，由于营业外支出的减少以及受益于西部大开发优惠政策带来的所得税率降低，公司最终归属母公司净利润同比增长了 18.01%，扣除非经常性损益后的净利润同比增长 20.38%。

    我们仍维持之前对公司的看法，基于其“立足现有基础，做强区域，走向全国，将公司打造成为连锁化、专业化、集约化、品牌化的现代的百货集团”的发展战略，以及其 “加快发展步伐，深耕陕西，走向全国”的指导思想，我们认为无论是公司的定增行为还是其预期注入计划，更大的意义仍在于公司股本、资产和销售规模的进一步做大做强，从而为未来可能存在的各种方式的外延扩张提供铺垫。

    根据公司最新的经营情况，我们略调整了公司的盈利预测，在不考虑定增项目股本扩张以及资产注入的影响下，预计公司2011-12年EPS分别为 0.25元和 0.30元（参见表 2），目前公司 8.19元的股价对应 2011-12年PE分别为 32.6倍和 27.3倍，估值相对目前零售行业平均水平偏高；但考虑到公司未来逐渐明朗的资产注入预期、注入后规模的增加和或可存在的整合效应、定增项目等外延的持续扩张以及公司 25亿市值与所处西北区域未来发展空间的对比，我们认为从长期看，可以给予公司一定的估值溢价，即合理价值区间为 7.53-8.79 元（对应 2011 年 30-35 倍PE），维持长期“增持”的投资评级。

    风险和不确定性：非公开发行方案尚需通过证监会审议；新开/扩建门店项目可能会对公司短期业绩有一定压力等；资产注入的不确定性。