简评及投资建议：公司今年上半年对宝鸡商业进行并表并对 09 上半年数据做了追溯调整。上半年公司收入增长 9%，主要仍来自于主力门店民生百货大楼和子公司宝鸡商业的贡献；由于毛利率略有下降，期间费用有所上升，以及参股公司民生家乐的亏损带来投资收益的减少，上半年营业利润同比减少-30%以上；但受益于西部大开发优惠政策带来的所得税率的降低，公司最终归属母公司净利润同比仅下降 6.78%，而扣除非经常性损益后的净利润则同比增长 13.56%。

    我们预计，在不考虑此次定增项目的影响下，解放路店仍是目前及未来 2-3年内公司收入及利润的主要来源，其 2010-12年销售收入增速可能维持在 5%左右，利润增长也将保持稳定；07 年 9-12 月新开的钟楼店、庆阳店、电子城店以及 09年开始托管的兴正元广场中短期内对公司业绩的贡献基本有限；而 2010年 1月开始并表的宝鸡商业旗下 28家门店以及 3月底收购的 4家超市门店预计今年保守预计可贡献收入和净利润分别为 7.5亿元及860万元；

    在不考虑公司此次定增项目的影响以及扩张股本的情况下，我们预计公司 2010-12年EPS分别为 0.19元、0.22元和 0.24元（参见表 3），目前公司 7.90 元的股价对应 2010-12 年PE分别为 42.3、36.4 和 32.8 倍，估值相对偏高。但考虑到公司资产注入后规模的增加和可能存在的整合效应、定增项目带来的外延扩张和业绩增长的可能性以及后续资产注入的预期，我们认为可以给予一定的估值溢价，给予 7.60元的六个月目标价（对应 2011年 35倍PE），首次给予“中性”的投资评级。公司 8月 4日停牌后商业板块整体股价出现了一定幅度上涨，不排除公司复牌后补涨的可能。