事件：公司披露2023 半年报，上半年实现营业收入12.56 亿元（同比+29%），归母净利润5.99 亿元（同比+28%），EPS 为0.1172 元（同比-0.26%），加权平均ROE 为3.63%（同比-0.11pct）。

    　　围绕信托新分类，探索业务转型升级。公司2023H1 实现手续费及佣金净收入6.05 亿元，同比-8%；新增信托项目252 个，新增项目规模1,348.26 亿元；到期安全兑付250.57 亿元。截至2023H1 末，公司信托资产规模3610.24 亿元，较年初+26%。在信托“三分类”新规已落地背景下，公司持续推进业务创新转型，主要包括加速资产服务信托业务落地、挖掘资产管理信托新模式、发力股权投资等。

    　　投资收益显著提升，固有业务投资质效持续优化。公司2023H1 实现投资收益+公允价值变动收益3.36 亿元，同比+220%，主因合并结构化主体收益增加、证券投资收益增加。公司持续加强固有业务的资产配置投研能力和专业化投资水平，提升自有资金使用效率，项目收益率逐步提升至10%左右；同时，重点探索科技创新投资业务，筛选高端制造业优质项目，与重点高校合力探索科技成果转化。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。我们认为，公司背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出，积极探索业务转型发展，具备一定成长性与竞争优势。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为0.20元、0.23 元、0.26 元，6 个月目标价为3.46 元，对应1.0 倍2023年P/B。

    　　风险提示：宏观经 济下行/监管政策变化/信托项目违约