投资要点

    事项：宏源证券发布2014年三季度年报，截至2014年3季度,公司实现营业收入35.7亿元，同比上升6.33%，归属母公司净利润12.5亿元，同比上升10.22%。公司收入同比小幅增长的主要原因是投行业务收入的增长。

    平安观点:

    投行业务大幅提升成收入恢复增长主要原因

    截至2014年3季度,宏源证券经纪业务净收入为10.02亿元，同比上升5%，对新增收入的贡献率为23%，公司的经纪市场份额为1.38%，较年初的1.44%有所下滑，佣金率水平也略有下降；自营投资收益为12.17亿元，同比下降2%，对新增收入的贡献率为-11%；资管业务净收入为2.15亿元，同比下降26%，对新增收入的贡献率为-36%，成为拖累业绩的主要原因；投行业务净收入为5.71亿元，同比增长101%，对新增收入的贡献率为135%，表现抢眼，主要原因是债券承销业务的增长；资本中介利息净收入为3.12亿元，同比小幅下降1.83%。

    合并效果将在长期逐渐显现

    宏源证券与申万证券合并,短期之内难以带来业绩上的重大提升，但是新公司将采用控股公司的架构，规避一些严苛的监管，同时在国企改革背景下，可能受益于中央汇金的股东背景，长期来看，是有利公司发展的。

    投资建议

    宏源证券与申万证券的合并在长期拥有规模优势、业务和区域互补优势等，有利于公司发展，维持?推荐?评级。

    风险提示 投行收入波动，佣金率下滑。