投资要点

    事项：宏源证券发布2014年半年报，营业收入21.47亿元，同比下降12%，归属母公司净利润7.34亿元，同比下降12%，每股收益0.18元，期末每股净资产3.8元。公司收入和利润的下降主要是由于经纪、资管和自营业务收入的下降造成。

    平安观点:

    经纪、资管、自营业务收入均下降

    宏源证券上半年经纪业务净收入为5.35亿元，同比下降17%，14年上半年，虽然公司的经纪市场份额有所提升，但是净佣金率在持续走低，导致经济业务净收入出现下滑；

    自营投资收益为6.22亿元，同比下降39%，主要是因为公司自营证券股息红利和价差收入减少所致；

    资管业务净收入为1.44亿元，同比下降32%，主要是因为公司的资管产品中，定向资产管理规模超过95%，从年初至今，公司集合资管规模小幅增长1.3%，而定向资产管理规模下降5.4%，从而导致公司资管收入大幅减少。

    另外，投行业务一转一季度的颓势，上半年投行业务净收入为4.58亿元，同比增长50%；

    资本中介利息净收入为2.11亿元，同比小幅上升7%。

    合并效果短期难实现，长期有利好

    7月25日，宏源证券与申万证券通过了换股吸收合并的议案，合并初期，部门合并等事宜的操作，短期之内难以带来业绩上的重大提升，但是新公司将采用控股公司的架构，规避一些严苛的监管，同时在国企改革背景下，可能受益于中央汇金的股东背景，长期来看，是有利公司发展的。

    投资建议

    宏源证券与申万证券的合并，采用新的架构，具有规模优势，长期有利于公司发展，维持“推荐”评级。

    风险提示

    业务整合的风险性。