事件:

    宏源证券公布2014年第一季度报告,实现营业收入10.70亿元,同比下降23.64%;实现归属母公司股东净利润3.60亿元,同比下降26.61%;期末总资产为378.08亿元,较年初增长9.31%,期末归属母公司股东净资产为151.18亿元,较年初增长2.15%。

    目前,公司与申银万国的重大资产重组交易仍在推进中,股票正在停牌中。

    点评:

    业绩下滑源于去年同期自营业务的高基数。2014年第一季度,宏源证券实现营业收入10.70亿元,同比下降23.68%,主要由于2014年一季度自营业务收入较2013年一季度减少3.31亿元,降幅达51%,从而拉低了总体业绩增速,去年一季度宏源自营收益率高达4.54%,年化18%的收益率,正是自营业绩的高基数导致了今年一季度业绩的下滑。

    营业收入分析

    2014年第一季度宏源证券实现营业收入10.70亿元,同比下降23.68%,其中经纪、自营、投行、资管和净利息收入占比分别为30.7%、29.8%、16.7%、5.7%和12.1%,自营业务收入占比下降,投行业务及融资融券业务比重明显提升。

    (1)经纪业务: 市场份额维持稳定

    2014年一季度宏源证券经纪业务手续费净收入3.28亿元,同比增长3.47%,股基交易量为3614.12亿,市场占有率为1.44%,同比及较2013年平均市场占有率略有上升(2013年一季度市占率为1.42%和2013年平均市占率均为1.431%)。

    (2)自营业务: 收益率下滑源于上年高基数

    截至2014年第一季度末,公司自营业务规模为110.61 亿元,较年初增长26.0%。一季度实现投资收益3.17亿元,与上年同期相比下降51.08%,投资收益率为3.20%,较上年同期4.54%下降明显,主要源于2013年一季度公司自营业绩大放异彩导致了基数高企。

    (3)投行业务:稳定增长

    2014年第一季度,宏源证券完成股票首发1家,发行金额7.30亿元;债券承销9家,金额68.5亿元,债承金额同比下降19.88%。2014年第一季度共实现投行业务收入1.79 亿元,同比增长4.07%,受营收下滑的影响,业务比重升至16.7%,比上年增加7.5个百分点。

    (4)资管业务: 收入略有下降

    2014年第一季度宏源证券资产管理业务收入为0.61亿元,同比下降7.58%。 (5)两融业务:规模持续扩张,市场份额稳定 截至2014年一季末,宏源证券两融业务余额为64.4亿元,较年初增长13%,市场份额为1.63%,环比四季度末1.64%的市场份额而言基本保持平稳。

    投资建议:公司经营稳健,目前公司与申银万国证券的整合仍在推进中,若能成功实施,将有效实现优势互补。假设2014、2015年市场交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.37元和0.435元,维持公司增持评级。

    风险因素:佣金率下滑、资产重组不达预期