2013年净利润同比增长41% 。宏源证券2013年实现营收41亿元,同比增长25% 。归属母公司净利润12.3 亿元,同比增长41% ;EPS 为0.31 元,ROE为8.35% ;利润分配:每10股派发现金红利1元(含税)。业绩看点:投行业务逆市增长,自营投资收益亮丽,资管规模和收入稳步提升,两融等中介业务业绩持续提升,直投、另类投资业务业绩陆续释放,看好新业务增长潜力。

    市占率稳步提升,费用管理能力增强。实现经纪业务净收入14亿元,同比增长34% 。公司积极加大经纪业务营销服务力度,市场份额稳中有升,2013年股基份额同比增长7%至1.41% ,客户总数及托管市值实现稳定增长。2013年业务管理费21.39亿元,同比增长20.8% ,主要是因新增员工和本期各业务收入大幅增加,相应计提的工资和奖金增加所致。公司通过提高成本管理能力水平,降低业务发展费支出,业务管理费率降至52% 。

    投行业务逆市增长,债券承销优势持续。2013年实现投行净收入5.4亿元,同比增长13% 。2013年完成再融资3家,融资规模28.07亿元。债券承销继续保持良好势头,完成企业债主承销20家,承销金额227 亿元;完成并购项目4家、新三板项目5家、区域股权项目2家、中小企业私募债项目5家。

    两融业绩突出,资管稳步发展。2013年末宏源两融余额57亿元,较2012年末增长119%,市场份额 4.41% 。两融利息收入 3.7亿元,对利息收入贡献比提升至45% ,对总收入贡献比达9%。股票质押业务发展迅猛,2013年规模达13.17亿元,利息贡献2793万元。公司积极加强主动投资管理能力,资产管理规模稳步增长,2013年底集合资管规模达88亿元,较年初增长98% 。排名行业前列;资管净收入3.63 亿元,同比增长281%。

    自营坚持稳健经营,衍生品投资收益较佳。自营投资收益 12.54亿元,同比增长23% 。坚持稳健投资原则,战略投资及衍生品投资均实现较好收益,实现衍生品投资收益4785万元,同比增长207%。另类投资业务、期货业务业绩贡献持续提升。公司正筹划与申银万国进行资产重组,申万与宏源属于同一股东控制,股东控制力强,整合难度较小。申万和宏源各有优势,申万长于经纪和研究,宏源长于投行和资管,两者结合可实现优势互补。预计将达到1+1>2 的效果。合并后公司将进入第一梯队,看好其发展潜力。预计14-15年EPS 为0.40 元、0.48 元,维持强烈推荐。

    风险提示:新业务推进不如预期。