业绩符合预期

    宏源证券2013年前3季度实现净利润11.32亿元,同比增长40.7%,与业绩快报一致。其中,3季度单季实现净利润2.97亿元,环比下降14.1%,主要因资管业务净收入环比大幅下降近6,600万元。

    发展趋势

    经纪业务继续回暖,带动公司前3季度代理买卖证券业务净收入同比大幅增长51.4%。3季度以来,A股日均股票交易额超过2,000亿元,较去年同期提高近90%。与此同时,公司经纪业务市场份额继续提升至1.42%,经纪业务手续费率同比持平,为0.095%。

    3季度股市大幅上扬弥补债市小幅回落,公司前3季度自营业务实现收入12.41亿元,同比增长50.3%。3季度以来,中证全债指数小幅回落1.15%,但上证指数大幅上扬8.61%,公司今年以来自营业务的良好表现得以延续。值得一提的是,未计入损益的自营业务已经由中报期末的浮亏1,600万元大幅改善至3季报期末的浮盈1.41亿元。

    创新业务稳步发展,收入贡献率及利润贡献率均超过10%。截止3季度末,公司融资融券余额已达51.73亿元,同比增长129%;股票回购余额亦达到4.63亿元,市场份额提升至1.65%。加之另类投资业务的快速发展(预计前3季度实现净利润超过5,000万),前3季度创新业务合计收入贡献率和利率贡献率均超过10%。

    资管业务增速略有放缓,3季度资管业务净收入环比下降45.3%,资管新政负面影响或将继续发酵。公司以定向资管业务(通道型)为主,净收入占比超过80%。往前看,基金子公司带来竞争加剧、银行资产管理计划逐步铺开都将冲击券商通道型资管业务。

    盈利预测调整

    我们分别上调其2013/2014年盈利预测至每股0.35/0.36元,上调幅度分别为18.0%和8.0%,主要大幅上调2013/2014年全年日均股票交易额假设至1,950/2,000亿元及小幅上调2013年自营业务证券投资收益率至10.75%。

    估值与建议

    公司前3季度业绩表现良好,主要受益于经纪业务市场同比大幅改善及公司自营业务的突出表现。公司目前交易于23.4 倍2013年市盈率和2.2倍2013年市净率,考虑到债市监管风波对公司传统优势业务影响不确定性较大,且银行资管新政将显著冲击公司通道业务,维持“中性”投资评级。风险:A股大幅上扬。