投资要点

    事件:

    宏源证券公布2013年中报,实现营业收入24.29亿元,同比增长32.37%,归属母公司股东净利润8.35亿元,同比增长29.67%,EPS为0.21元。二季度单季度实现营业收入10.27亿元,环比下降26.74%,净利润3.45亿元,环比下降29.54%。期末归属母公司股东净资产144.42亿元,较年初下降2.38%。

    点评:

    投行业务下滑,资产管理业务大幅上升。2013年上半年宏源证券实现营业收入24.29 亿元,同比增长32.37%,其中代理买卖证券业务收入5.91亿元,同比增加30.28%;投行承销业务收入2.13亿元,同比下降31.24%;资产管理业务收入2.11亿元,同比增长857.90%;自营投资收益10.24亿元,同比增长31.87%。经纪、投行、资管和自营业务收入占比分别为24.3%、8.8%、8.7%和42.2%。

    经纪业务:市场份额提升

    2013年上半年宏源证券实现代理买卖证券业务收入5.91亿元,同比增加30.28%。代理股票和基金交易6106.11亿,市场份额为1.41%,较上年提升0.09个百分点,平均佣金率为0.97‰,较上年平均佣金率0.95‰略有提升。二季度股票和基金交易量2869.95亿元,市场份额为1.41%,环比下降0.80%,二季度佣金率为0.95‰,环比下降2.71%。

    投行业务:债券承销项目减少致收入大幅下降

    2013年上半年宏源证券投行承销业务收入2.13亿元,同比下降31.24%。完成增发承销2家,与2012年上半年持平;承销金额为24.42亿元;完成债券承销项目13个,承销金额113.5亿元,而去年同期债券主承销项目为16个,金额为224.5亿元,相比上年同期,投行参与债券承销金额较上年显著减少,从而造成了投行业务的大幅下降。

    自营业务:收益显著上升,但收益率同比下降

    截至2013年年中,宏源证券自营业务规模为113.08亿元,较年初下降19.31%。半年内实现自营投资收益10.24亿元,同比大幅增长31.9%,但上半年投资收益率从上年同期的10.83%下降至7.71%。考虑可供出售资产浮盈./亏在内,综合收益率从上年的11.62%下降至7.73%。

    资产管理业务:业务收入大幅上升

    自有资产管理业务:2013年上半年,宏源证券资产管理业务迅速发展,报告期内新发行大集合产品4个,发行设立小集合产品5个,根据WIND统计,截至2013年中期,宏源证券集合理财产品33只,规模达61.54亿。上半年受托资产管理业务收入2.11亿元,同比大增857.9%。

    融资融券业务:上半年发展较快,市占率显著提升

    宏源证券于2011年获得融资融券业务资格,截至2013年年中,宏源证券融资融券业务余额为42.79亿元,市占率为1.93%,融资融券业务收入为1.50亿元,占营业收入之比为6.2%,而2012年上半年宏源证券融资融券业务收入仅占营业收入的2.6%,2013年上半年融资融券业务收入贡献度明显提升。

    投资建议:结合行业发展趋势和公司运营情况,我们预计公司2013年、2014年EPS分别为0.297元和0.480元,维持增持评级。

    风险提示:资本市场波动