业绩:综合收益增长20% ,归于资管等收入增加

    从13H1 证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要稍好于12H1,主要归于 13H1 经纪环境好于12H1。13H1 日均股票成交金额1861亿元,同比增长25% 。

    从13H1 公司经营数据来看,宏源证券归属母公司综合收益、净利润分别为8.39 亿元、8.35 亿元,分别同比20% 、30% ,每股综合收益、净利润分别为0.21 元、0.21 元,13H1 综合收益增长主因归于资管等收入增加。根据对13H1 综合收益变动的归因分析,正面影响较大的是资管、自营收入变动,负面影响较大的是业务及管理费用、投行收入变动。

    收入端:资管、自营表现出色,类贷款业务推进态势良好

    1)资管:收入高增858% ,归于定向资管业务快速扩张。13H1 资管收入2.11 亿元,同比增长858%,主要增量来自于定向资管业务的贡献。

    2)自营:收入增长21% ,预计债券投资收益贡献较大。13H1 自营收入10.3亿元(含浮盈亏),同比高增21% 。13H1 末并表自营资产总额116.7 亿元,其中权益类(不含长期股权投资)、固定收益类、其他资产占比分别为27% 、56% 、17% ,固定收益类占比较高。

    3)经纪:收入增长 30% ,佣金率下滑趋缓,份额继续上升。13H1 经纪收入5.9 亿元,同比增长 30% ,主要归于 13H1 市场日均成交金额1861亿元同比增长25% 的积极影响。除此之外,13H1 股票交易口径佣金率0.085%,同比下滑4.2%;相比2012年同比下滑11% 的幅度已有所趋缓;13H1 折股口径份额1.38% ,同比上升6.5%。

    4)投行:收入减少31% ,归于IPO 暂停等因素影响。13H1 投行收入2.1亿元,同比下滑31% ,主因归于IPO 暂停等因素影响。根据证监会资料,公司目前在会待发的IPO 项目有9 家,储备项目充足。

    5)类贷款:业务推进态势良好。公司融资融券13H1 余额42.8 亿元,同比高增152%,市场份额1.9%,排名第16,并已获得转融通试点资格。2012年末约定购回式证券交易业务融出资金余额为1.4 亿元。另类投资公司于2012年3 月成立,注册资本12亿元,2012年已贡献净利润0.41 亿元。

    随着以上诸多类贷款业务的继续推进,公司闲余资金将逐步转化为盈利。

    成本端:成本上升幅度较大,归于收入大幅增长

    宏源证券13H1 业务及管理费11.8 亿元,同比增长 34% ,主要归于收入同比27% 的快速增长。

    投资建议:给予“谨慎增持”评级

    行业层面,我们继续看好“轻资产”转向“总资产”模式下,类贷款业务对闲余资金消化以及未来杠杆提升带来的roe 中枢提升。公司层面,宏源证券13H1 各项业务除投行外均增长势头良好,其中定向资管、债券自营颇具特色,类贷款业务稳步推进,roe 存在继续提升预期。预计宏源证券2013-14 年每股综合收益为0.39 、0.45 元,2013年末BVPS 为3.81 元,对应2013-14 年PE为25、21倍,13年期末PB为2.5 倍,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示:债券市场调整对公司业绩影响较大