业绩：2013Q1公司净利润增长77%，综合收益增长80%，主要归因于自营业务收入增长。经过业务收入重构，2013Q1公司营业收入为14.02亿元，同比增长56%，其中经纪、自营、投行、资管、利息收入分别为3.17、7.72、1.72、0.66、0.94亿元，占比分别为21%、51%、11%、4%、6%；同比增速分别为35%、104%、-20%、611%、148%。根据对2013Q1综合收益变动的归因分析，正面影响最大的是自营业务，贡献93个百分点的增长，负面影响最大的是投行业务，导致了综合收益10 个百分点的下滑。

    公司经纪业务收入增长35%，份额逐步提升。公司经纪业务收入3.17亿元，同比增长35%，公司经纪业务收入同比上升的主要原因在于证券市场回暖，2013年1~3月累计日均成交额为2202亿元，同比37%。其中，2013Q1公司折股佣金率0.087%，同比下降2.3%，主要由于公司二、三线城市及地区经纪业务占比较多，平均佣金率较高；公司市场份额自12年以来一直逐步提高，13Q1达到1.40%，同比增长4.8%，主要由于公司加大服务力度、努力开拓市场，营业网点同比增长6%，高于市场整体水平（5%）。

    公司投行业务收入同比-20%，主因归于股权类融资额下降。公司投行业务收入1.72亿元，同比-20%。公司投行业绩下滑主要由于IPO发行受限，2013年1季度市场股权类融资额下降，2013年1~3月市场股权类融资额为1246亿元，同比-31%。公司债券承销业务优势凸出，2013年1~3月份，公司主承销1家再融资项目，9家债券项目，承销总额约104亿元，排市场第15位，在固定收益业务供销两旺的市场中，公司投行业务受股权类承销市场不景气的压力有望逐渐缓解。公司自营业务收入（含浮盈/亏）同比增长104%，主因归于发挥固定收益优势。

    公司2013Q1自营业务收入7.72亿元，同比104%。公司13Q1投资收益率约为5.3%，同期沪深300收益率约为1%（均未年化），公司合理调整投资策略，充分发挥固定收益优势（自营资产中债券类投资占50%以上，权益类占比不到40%），公司自营业务收入实现较大增长。截止2013Q1，公司自营资产（交易性+可供出售+持有至到期）148.55亿元。公司资管业务发展迅速。公司13Q1资管业务收入为0.66亿元，同比611%，主因归于公司资产管理规模不断增长，公司资管业务不断创新，在银证合作、现金管理等领域获得较大发展。两融开展顺利，资本金优势有望体现。公司融资融券业务开展顺利，截止2013年1月31日，公司融资融券余额为34.67亿元，市场份额为2.1%，在中小型券商具有优势。我们认为公司12年增发完成后，资本金得到充实，十分有利于开展资本中介业务，公司两融业务未来潜力很大。

    公司成本端压力凸显。2013Q1公司新营业支出、业务及管理费分别为7.48亿元、6.88 亿元，分别同比39.2%、40.9%，业务及管理费占比约49%，成本压力凸显。投资建议：维持“增持”评级。公司固定收益业务优势突出、创新能力较强，定增后资本金实力增强，创新业务有望加速，在中小型券商中竞争力较强。综合考虑估值和业绩因素，给予公司增持评级。

    我们预计公司2013~2015营业收入分别为 40.94亿元、46.40亿元、53.33亿元，EPS分别为0.60元、0.66元0.75元，对应13~15年PE分别为37、33、29倍。

    风险提示：行业改革进程放缓，创新政策力度不达市场预期；部分中小型券商估值已经达到较高水平，存在股价调整的可能；股指大幅向下调整可能降低行业整体估值。