【事件】宏源证券2013年一季度实现营业收入14.02亿元，同比增长55.54%，环比增长63.42%，归属于母公司的净利润4.90亿元，同比增长77.39%，环比增长7倍，对应EPS0.25元，归属于母公司的综合收益5.79亿元。2013年一季度末，公司净资产154亿元，对应BVPS7.74元。

    【点评】

    经纪业务市场份额提升：公司2013年一季度实现经纪佣金净收入3.17亿元，同比增长34.58%，环比增长82.45%。经纪业务收入占营业收入的23%。一季度股票基金市场份额1.40%，环比提升1.95%。一季度股票基金净佣金率0.098%，环比上升8.4%。 债券承销市场份额略有下降：公司一季度完成9单债券发行，其中公司债1单，企业债8单，募集资金85.5亿元，市场份额2.72%，位列市场第12位。实现投行业务净收入1.72亿元，同比下滑20%，环比下滑23%。

    自营业务收入大幅提升：公司一季度实现自营收益（含公允价值变动）6.48亿元，同比增长104%，环比增长237%。期末自营规模145.41亿元，占净资产的95%。 资产管理收入迅速增长：公司一季度末融资融券余额34.67亿元，市场份额2.12%，位列市场第15位，预计一季度可实现利息收入0.65亿元。一季度公司资产管理实现净收入0.66亿元，同比增长6倍，环比增长64%，目前公司集合理财规模48亿元，位列行业第25位。

    业务及管理费用率下降：公司一季度业务及管理费6.88亿元，占营业收入的49%，较2012年四季度的63%下降14个百分点。

    【投资建议】

    公司在中型券商中创新能力较强，目前估值偏高，中性评级。预计公司2013、2014年净利润分别为11.68亿元、13.22亿元，对应EPS0.59元及0.67元。目前公司股价对应2013年PE为38倍，12年PB3.0倍。公司在中型券商中创新能力较强，特色业务突出，但目前估值高于行业平均水平，给予公司目标价21.68元，对应2013年PB2.8倍，给予中性评级。

    风险提示：（1）市场陷入低迷；（2）创新进程低于预期。