业绩符合预期。宏源证券1季度实现营业收入14.02亿元，同比增长55.5% ；归属母公司净利润4.9亿元，同比增长77.4% ，摊薄每股收益0.25 元，ROE为3.25% 。业绩看点：债券承销和投资表现突出，定向资管规模迅猛增长，资管规模和收入排名迅速提升，两融规模和贡献持续增长，直投、另类投资等新业务陆续发力，业务结构渐优化，新业务增长强劲。

    季度费率企稳回升，市场份额提升2个BP。1季度代理买卖业务净收入3.17 亿元，同比增长34.6% ，贡献比22.6% ，同期市场交易量提升27% 和费率回升驱动经纪收入增长。1季度股基市场份额提升2个BP至1.4%，1季度股基佣金率环比提升8%至0.098%。公司网点布局渐优化，市占率和客户规模稳定增长，业绩将持续改善。

    受市场融资节奏放缓，投行业绩下滑，但债券承销优势依旧。1季度投行业务净收入1.72 亿元，同比下降20% ，贡献比降至 12.2% 。其中增发主承销 1家，承销18.87亿元，市占率2.35% 。债券承销优势能力持续领先水平，债券主承销9单，承销规模85.5 亿元，市场份额0.76% ，债券承销已成公司重要支撑业务。

    投资收益翻倍增长，资管业绩增长突出。1季度投资收益6.48 亿元，同比增长104%。公司重点加大债券自营资产的投资，报告期交易性金融资产和可供出售金融资产规模145 亿元，其中交易性资产规模较年初增加了30% 至112 亿元。1季度资管业务净收入6589万元，同比增长611%，贡献比 4.7%；3月底集合理财规模49.1 亿份，市占率1.73% 。公司继续推进定向资管发展，业务规模已超过1500亿元；资管规模和净收入排名快速赶超。

    两融规模持续提升，新业务稳步推进。1季度两融余额34.67亿元，较2012年底增长33.35%，市占率 2.12% 。转融通业务稳步开展，报告期公司拟参与认购中国证券金融股份有限公司不超过2亿股，若成功将分享证金公司的借贷利差，并有利于公司后续转融通业务开展。1季度利息净收入9405万元，同比增长147.8%，其中两融利息大幅增长是推动利息收入翻倍增长的关键。公司直投、新三板、另类投资等新业务稳步推进，收入贡献将陆续显现。公司资本实力雄厚，新业务增长强劲，春天的故事将继续演绎，有望实现创新拐点上的弯道超车。预计13-14年EPS为0.66 元、0.81 元，维持强烈推荐评级。

    风险因素：股市波动风险，创新业务推进不如预期。