投资要点

    事件：

    宏源证券公布2012年年报，实现营业收入32.96亿元，同比增长40.03%，归属母公司股东净利润8.68亿元，同比增长34.4%，EPS为0.50元。四季度单季度实现营业收入8.58亿元，环比增长42.16%，净利润0.64亿元，环比下降60.7%，单季度EPS为0.01元。期末归属母公司股东净资产147.95亿元，较年初增长107.77%。

    点评：

    投行、自营等非经纪业务表现优异。2012年宏源证券营业收入32.96亿元，同比增长40.03%，其中代理买卖证券业务收入8.03亿元，同比下降26.3%，营收占比由上年的46.3%下降至24.4%；证券承销业务收入6.89亿元，同比增长89.4%，占比由上年的15.5%提升到20.9%；自营投资收益10.17亿元，同比增长184.5%，占比由上年的15.2%提升到30.9%；资管业务收入0.95亿元，营收占比虽仅为2.9%，但增速快，同比增长了148.9%；融资融券利息收入为1.45亿元，营收占比达4.4%。可见，除经纪业务收入下滑外，其他业务表现优异。（表2）

    受计提减值损失及管理费高企影响，四季度利润贡献度低，环比下滑显著。2012 年四季度宏源证券实现营业收入8.58亿元，但净利润仅为0.64亿元，占全年净利润的7.4%，环比下滑60.7%。导致四季度净利润环比大幅下滑的原因在于管理费高企，以及四季度公司计提1.66亿元的资产减值损失。

    经纪业务：市场份额略有提升，佣金率下降

    2012年宏源证券实现代理买卖证券业务净收入8.03亿元，同比下降26.3%，全年实现股票、基金交易量8482.2亿元，较上年萎缩22.7%，市占率为1.33%，较上年增长2.5%；全年平均佣金率为0.95‰，较上年下降4.6%。四季度单季度股票、基金交易额为1922.6亿，市占率为1.39%，单季度佣金率为0.90‰。（表3）

    投行业务：债券承销大发展

    2012年宏源证券实现7家股票主承销，包括3家IPO 和4家增发主承销，分别实现承销收入8038.8万元和18604.7万元。2012年公司债券承销实现大发展，完成债券承销1537次，承销收入5.88亿元，成为投行业务主要的收入来源。（表4、5）

    自营业务：规模大增，收益率改善

    截至2012年底，宏源证券自营业务规模为140.13亿元，较年初增长145%，主要是年内公司定向增发完成募资，可用于自营投资的资金大幅增加。从收益率来看，确认投资收益率（（投资收益+公允价值变动-资产减值损失）/投资资产平均值）为8.59%，考虑浮盈增加之后综合收益率为10.91%，较上年大幅改善。（表6）

    资产管理业务：定向资管业务发展迅速推动规模大增

    2012年借助银证合作大发展的契机，宏源资管大力发展定向资产管理业务，推动了资管规模的大幅扩张，使得资管规模排名由行业第20名提升到第3名，资管业务收入排名从21名提升到第7名。截至2012年底，公司存续的集合资产管理计划共9只，2012年新增2个集合资产管理计划。（表7）

    融资融券业务：市占率上升，利润贡献度提升

    截至2012年底融资融券余额为26亿元，市场份额为2.91%，较上年提升0.95个百分点，2012年宏源证券实现融资融券利息收入1.45亿元，同比增长245%，占营业收入之比为4.4%，较上年年提升2.6个百分点。

    投资建议：假设2013、2014年日均交易量为1800亿和2000亿，预测公司2013年、2014年摊薄后EPS分别为0.283元和0.330元，维持增持评级。

    风险提示：资本市场波动