业绩同比大增：公司 2012年前三季度实现营业收入 24.38亿元，同比增长 30.10%，归属于母公司的净利润 8.04亿元，同比增长 18.25%，对应 EPS0.40元，其他综合收益 0.14亿元。其中，第三季度公司实现营业收入 6.03亿元，同比增长89.33%，环比下降 35.36%，实现净利润 1.60亿元，同比增长 143.40%，环比下降 56.43%，对应 EPS0.08元。投行业务收入、自营业务收入和资产管理收入的增长是公司同比业绩提升的主要原因。公司三季度末的每股净资产为 7.31元。

    经纪业务市场份额有所提高，佣金率环比下滑：公司 2012 年前三季度实现代理买卖证券业务净收入 6.29 亿元，同比下降 31.84%。前三季度股票基金市场份额 1.30%，同比增长 1.94%，其中三季度市场份额 1.28%，环比上升 0.41%。前三季度股票基金净佣金率 0.096%，同比下滑 6.60%，其中三季度佣金率为 0.092%，环比下滑 5.22%。

    自营收入增加，但第三季度收益下滑明显：公司 2012 年前三季度实现自营收益 8.26 亿元，同比增长 3 倍，占营业收入的 33.86%。其中，第三季度实现自营收益 0.49 亿元，去年同期亏损 0.50 亿元，环比下降 89.29%。公司期末自营规模98.01亿元，占净资产的 67.52%，较 6月底增长了 15.63%。

    投行业务抢眼，债券承销突出：截至三季度末，公司完成 4单新股发行，募集资金 37.03亿元，市场份额为 2.8%；完成19.5 单债券发行，募集资金 353.01 亿元，市场份额为 5.1%。公司前三季度共实现投行业务收入 4.66 亿元，同比增长50.08%，其中第三季度实现投行收入 1.56亿元，同比增长 4倍，环比增长 64.03%。

    资产管理收入大幅提高：公司截至报告期末，公司共有 7 支集合理财产品，规模为 57.05 亿，位列市场第 8 位，前三季度实现收入 0.55亿元，同比增长 111.06%，其中第三季度实现资产管理收入 0.33亿元，同比增长 2.7倍，环比增长 1.6倍。三季度末公司融资融券余额 22.57亿元，市场份额 3.22%，较年初提高 1.50个百分点。

    管理费用率提高： 公司前三季度业务及管理费12.32亿元，同比增长41.87%，管理费率由去年同期的46.3%提高到50.5%。

    维持增持评级。预计公司 2012-2013 年净利润 10.16 亿元以及 11.69 亿元，对应 EPS0.51 元及 0.59 元。目前公司股价对应 2012 年动态 PE 为 36 倍，静态 PB2.5 倍。给予公司 18.77 元目标价，对应 2012 年 PE37 倍，PB2.5 倍，维持增持评级。

    未来面临不确定性： （1）市场持续低迷；（2）行业创新进程低于预期。