业绩简评

    公司12年前3 季度实现营业收入24.38 亿元，净利润8.04 亿元，同比分别增长30.10%和18.25%，摊薄后EPS0.40 。其中，3 季度单季实现营业收入6.03 亿元，净利润1.60 亿元，环比分别下滑35.36%和56.43%。业绩符合预期，除经纪业务外其他收入同比均有显著提升。

    经营分析

    佣金率仍略有下滑。公司12年前3 季度实现证券经纪业务净收入6.29 亿元，同比下降32% ；其中3 季度单季为1.76 亿元，环比下滑19% 。前3季度的股票基金净佣金率为0.096%，仍略有下滑。市场份额则略有增长，股票基金代理交易市场份额由去年同期的1.28% 增长到1.31% 。

    自营单季大幅下滑。公司12年前3 季度实现自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益）8.26 亿元，同比大幅增长296%；而3 季度股债双杀，公司单季实现自营收入0.49 亿元，环比大幅下滑89% ，期末自营规模98亿元，较2 季度末略有增长。

    企业债承销收获颇丰。前3 季度公司实现承销业务收入4.66 亿元，同比增长111%；3 季度单季承销收入1.56 亿元，环比增长64% 。今年市场企业债规模井喷，公司也抓住行业机会收获颇丰，前3 季度共完成23家企业债券的承销，规模322.5 亿元；权益类方面，公司前3 季度完成3 项IPO 和4 项增发，市场份额由去年同期的0.62% 增长到2.91% 。

    银证票据业务助资管收入大幅增长。公司前3 季度资产管理业务收入为0.55 亿元，同比下滑18% ，3 季度单季收入0.33 亿元，环比大幅增长160%。公司目前存续7 只集合理财产品，存续规模57亿元，3 季度并无新集合产品发行，因此收入的大幅增长应主要受益于银证票据业务和其规模的快速增长。

    两融余额持续快速增长。公司前3 季度利息收入为2.20 亿元，同比增长58% ；3 季度单季1.22 亿元，环比大幅增长103%，两融业务应仍是促利息收入增长的主要原因。3 季度末公司两融余额约22.57 亿元，市场份额3.22% ，较2 季度末持续大幅增长。

    业务及管理费用显著提升。公司前3 季度累计业务及管理费用12.32 亿元，同比大幅增长42% ，主要系人工费用增加所致。成本费用率为51% ，较去年同期的46% 亦有提升。

    投资建议

    维持对公司的“增持”评级。日均交易额在1400/1600 （2012/2013 ）亿元假设下，略微下调公司12和13年的每股盈利预测，摊薄后分别为0.51 元和0.57 元，目前股价对应12年的PE和PB分别为35.78 倍和2.46 倍。

    公司固收业务特色突出，资管和两融等创新步伐领先，但鉴于前期涨幅、估值等方面比较优势不强，维持对公司的“增持”的评级。