事件：宏源证券2012年一季度实现营业收入9.01亿元，同比上升10.9%，环比上升87.9%，归属于母公司的净利润2.76亿元，同比下降18.4%，环比扭亏为盈，对应EPS0.19元。

    点评：

    季度业绩环比扭亏为盈，同比有所下滑：宏源证券2012年一季度实现营业收入9.01亿元，同比上升10.9%，环比上升87.9%，净利润2.76亿元，同比下降18.4%，环比扭亏为盈，EPS0.19元。经纪佣金下滑、费用上升是一季度净利润同比下降的主要因素。公司2012年1季度末每股净资产5.09元。

    季度佣金率均环比显著上升：公司2012年一季度股票基金市场份额1.33%，较去年4季度基本持平。受市场成交下滑影响，公司今年1季度实现经纪佣金净收入2.36亿元，同比下降38.9%，环比增加41.4%。一季度股票基金净佣金率0.097%，环比上升16.1%，较2011年全年小幅下降1.96%，表明公司佣金率基本企稳。

    自营收入明显提升：公司2012年一季度实现自营收益3.18亿元，同比增加103.3%，环比增加113.1%。公司期末自营规模73.25亿元，比期初增加28.2%，自营规模占净资产的98%。

    投行业务保持快速增长：公司2012年一季度完成2单IPO，募集资金23.65亿元，市场份额为1.2%。完成5.3家债券发行，融资规模167.5亿元，市场份额为8.1%。公司一季度实现投行业务收入2.14亿元，同比增加73.2%，环比提高约3倍。

    融资融券份额有所进步：截至2012年一季度末，公司管理集合理财产品4只，产品规模35亿元，市场份额为2.52%，行业排名第11位，一季度资产管理业务净收入927万元。公司期末融资融券余额10.08亿元，市场份额为2.16%，较2011年底提升0.44个百分点。

    增持评级，目标价18元：在2011年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润8.9亿元以及10.5亿元，对应EPS0.61元及0.72元。目前公司股价对应动态PE为26倍，PB3倍。公司有望于近期启动定向增发，发行价不低于13.22元，计划募集资金约70亿元。维持增持评级，目标价18元，对应公司增发后PB2.5倍。

    公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期，创新业务推进速度低于预期。