2012年1 季度业绩好于预期

    宏源证券 2012 年1 季度实现净利润 2.76 亿元（每股 0.19 元），同比减少 18.4 ％，好于我们的预期；1 季度自营业务受益于股票市场的回暖表现较好以及投行业务表现突出是业绩超预期的主要原因。

    主要发现：

    经纪业务市场份额同环比均有上升，净手续费率环比回升。

    今年1 季度公司经纪业务市场份额同环比分别上升 0.07 和0.01 个百分点，达到 1.35% ；同时公司经纪业务净手续费率当季环比增长 16% 至0.097%。我们判断和新疆地区 1 季度股基权证交易额占比环比由 0.60% 上升至 0.63% 有关。

    公司自营业务第 1 季度取得收入 3.18 亿元，同比增长一倍以上。未计入损益的自营业务税前亏损额环比有所减少，但仍高达2.68 亿元，给今年公司盈利带来压力。

    2012 年1 季度公司业务及管理费用 4.88 亿元，同比增长51.2%, 环比略增2.4%。业务及管理费用的营业收入比同比上升14.5 个百分点至54.18%，显示出业务及管理费的较大的刚性增长压力。

    公司非公开增发方案已经获得证监会的批准，按照发行价13.22元，发行 5.25 亿股的假设，非公开增发将募集资金 69.4亿元。增发完成后将摊薄2012 年每股收益18.1% ，增厚每股净资产41.4% 。

    盈利预测调整：

    根据公司1 季度业绩和非公开增发的情况，我们分别下调 2012年和2013 年每股盈利预测 22.3% 和17.4% 至0.38 元和0.45 元。

    估值与评级：

    宏源证券经纪业务手续费基数较高，尽管本季度回升明显但后续下跌压力仍然相对较大。创新业务方面其直投业务起步晚，短期内难以给公司业绩带来实质性影响。年初至今公司股价上涨幅度达到48.7% ，超过证券行业的涨幅 17个百分点，非公开增发完成后继续上涨的空间有限。我们维持对宏源证券“中性”的投资评级。