业绩符合预期。宏源证券前3 季度收入18.74 亿元、同比下滑28%；净利润6.8 亿元，同比下滑40%。EPS 0.47 元、BVPS 5.02 元，ROE9.27%。主营业务均大幅下滑，其中，自营、经纪佣金分别下滑69%和22%。本期综合收益4.22 亿元、同比下降57%。

    季度业绩跌入谷底。3 季度营业收入3.2 亿元、净利润0.66 亿元，环比分别减少57%和76%，EPS 0.05 元。主要为承销收入下降80%、自营由盈利1.02 亿元转为亏损0.50 亿元导致。

    经纪份额相对稳定，佣金率持续下滑。前3 季度净佣金率0.102%，因佣金率基数较高，同比降21%；今年以来单季度佣金率分别为0.11%/0.102%/0.093%，环比降幅-2.4%/-7.6%/-8.7%，有持续下滑趋势。经纪份额1.28%，同比减少0.2%；股基交易额0.90 万亿元、同比减少1.5%。

    债券承销保持强势。今年以来，债券主承销额150 亿元，同比增长42%，居行业第6 位；但股票主承销额仅46 亿元、同比减少65%，列行业第27位，致承销收入下滑27%。

    自营潜在风险较大。3 季度大幅压缩交易性金融资产规模，使得期末自营规模53 亿元、较季初降23%，净资产占比由93%降至72%。3 季度兑现豫园商城等浮盈，但可供出售中太原重工、西飞国际等浮亏约1.5 亿元。

    费用控制能力较强。前3 季度费用8.68 亿元，同比减少11%；3 季度费用率虽高达67%，但金额环比下降35%。

    定增已报会。定增底价下调至13.22 元，募资约69 亿元。

    下调公司2011-2013 年EPS 至0.56/0.71/0.92 元。对应动态PE 26/21/16 倍、PB2.92 倍。维持增持评级，根据分部估值下调目标价至15.9 元。