3 季度业绩低于预期：

    宏源证券2011 年前3 季度实现净利润6.14 亿元，同比减少39.6%，与业绩快报一致，低于我们的预期；第3 季度仅实现净利润6600万元，环比大幅下降76.1%，自营业务亏损5000 万元是最主要原因。

    主要发现：

    经纪业务的营业收入占比从上半年的43.6%小幅上升至前3季度的49.2%。

    经纪业务净手续费率连续三个季度环比下滑。公司前三季度经纪业务净手续费率同比下降18.1%至0.102%，且第3 季度经纪业务净手续费率环比下滑7.2%至0.093%。

    自营业务第3 季度亏损了5000 万元导致前3 季度自营业务收入降至2.1 亿元。

    公司修订定向增发方案，发行额仍为不超过70 亿元，发行价随市场变动调整为不低于13.22 元。由于该方案尚未获得中国证监会和股东大会的批准，我们暂时不调整盈利预测。

    盈利预测调整：

    鉴于日均股票交易额和第3 季度业绩的情况，我们分别下调宏源证券2011 年和2012 年盈利预测28.9%和22.2%至0.54 元和0.64元，2013 年每股收益为0.74 元。

    估值与建议：

    在2011 年日均股票交易额1845 亿元假设下，公司目前股价对应市盈率约为20 倍，在可比公司中的估值水平属于较高水平。我们维持对宏源证券“中性”投资评级。