投资要点

    宏源证券公布2011年半年报业绩，收入15.55亿元（同比下降8.99%），净利润6.14亿元（同比下降15.97%）。EPS 0.42元。期末净资产74.49亿元，较年初增长2.06%；期末净资本49.88亿元，较年初1.64%。

    综合看来，上半年公司投行业务收入4.36亿，贡献了28%的收入和33%的营业利润。投行弥补了因市场低迷导致的经纪业务和证券投资业务的下降。分析2009年至今的财务数据，公司在投行业务改革的成效，正逐渐在投行业务在总收入的占比中体现。在2011、2012、2013年日均交易量2300亿元、2500亿元和2500亿元的假设下，预测三年EPS分别为0.782、0.877、1.023元。维持推荐评级。

    分业务介绍

    收入结构及利润结构 上半年， 经纪业务及投行业务的收入贡献度最高，合计达到87.2%。经纪业务的贡献度小于50%，投行业务由于出色的承销业务以及财务顾问业务，占比高达28%（表格1-3）

    经纪业务：市占率环比上升，二季度佣金率下滑9%。

    2011年上半年，经纪业务市场份额1.28%，较2010年全年上升1.16%；单季度来看，市场份额持续回升。上半年平均佣金率1.05 ‰，单季度佣金率环比下滑9%，幅度较大。（表格4）

    自营业务：收益稳健 上半年自营业务收益2.59亿元，期末规模69.17亿元，收益率3.87%；考虑计入资本公积的公允价值变动，实际收益1.79亿元，综合回报率约2.67%(拟合)。上半年自营业务表现较为稳健，6成仓位配臵于债券。股市低迷，导致上半年有一定的浮亏尚未释放。 (表格5)

    资产管理业务：

    自有资产管理业务方面，上半年发行新产品1个。目前共有4个产品，发行规模合计45.62亿元。上半年营业收0.17亿元,营业利润0.06亿元。 (表格6，表格7)

    参股基金公司方面，公司尚无参股基金公司。

    投资银行业务:表现超预期 上半年共完成19个项目，其中债券13个，139.5亿元；IPO4个，25.99亿元；再融资项目2个,11.95亿元。IPO项目中，2个为创业板项目，平均费率较高，达到9.71%。承销保荐收入合计2.8亿元。此外，公司的财务顾问业务表现亮眼，净收入达1.57亿元（表格8）

    费用率

    上半年费用率47.54%,基本持平。

    综合看来，上半年公司出色的投行业务，弥补了因市场低迷导致的经纪业务和证券投资业务的下降。分析2009年至今的财务数据，公司在投行业务改革的成效，正逐渐在投行业务在总收入的占比中体现。在2011、2012、2013年日均交易量2300亿元、2500亿元和2500亿元的假设下，预测三年EPS分别为0.782、0.877、1.023元。维持推荐评级