投资要点

    2011年中报业绩同比降15.9%，二季度环比降18.6%。同比看，公司2011年上半年营业收入15.55亿元，同比降8.97%；净利润6.14亿元（每股收益0.42元），同比降15.94%。环比看，2011年二季度营业收入7.43亿元，环比降8.65%；净利润2.76亿元，环比降18.61%。主要业务均同比大幅下滑。

    主要亮点：财务顾问业务大幅增长，债券承销份额持续提升。2011年上半年，在主要业务同比大幅下滑背景下，公司的财务顾问业务净收入1.57亿元，同比大幅增长999%，环比大幅增长269%。公司的债券承销业务市场份额进一步提升，从2010年的2.05%上升至2011年上半年的3.6%。

    主要不足：佣金率持续下滑，自营业务收益欠佳。2011年一季度和二季度，公司的佣金率分别为0.1102%和0.1004%，环比下滑8.87%，无明显止跌迹象。2011年一季度自营收入1.56亿元、收益率2.65%，二季度自营收入1.02亿元、收益率1.53%，均大幅低于2010年同期水平。

    业务情况：IPO市场份额冲高回落，融资融券业务稳步增长。经纪业务市场份额维持稳定，佣金率下滑没有趋缓迹象。IPO市场份额冲高回落、债券承销份额上升，承销业务收入环比增加。自营业务方面，交易性资产规模增加，可供出售资产略降，配置结构无明显变化。创新业务方面，融资融券业务稳步增长，2011年6月底余额5.4亿元，资产管理和期货业务增长乏力。

    行业地位：盈利规模处于行业中游。公司的盈利水平处于行业中游，2010年实现净利润13.06亿元，在上市券商中与长江证券、方正证券相当。定向增发有望提升公司的资本实力。

    风险因素：佣金率下滑超预期，股票市场下跌超预期，费用收入大幅上升。

    盈利预测与投资建议：在2011-2013年日均股票基金交易额2200亿元/2500亿元/2900亿元、佣金下滑率20%112%/8%、自营收益率8.9%／8.5%／7.9%、费用收入比42%/42%/42%假设下，预计2011-2013年EPS分别为0.80元/0.87元/0.97元，BVPS为5.50元/6.13元/6.88元。给予公司2011年20倍PE（低于中小券商平均水平），目标价16.00元(对应2011年2.9倍PB)，首次给予“增持”评级。