投资要点：

    业绩合预期。宏源证券上半年营业收入15.6 亿元、同比降9%；净利润6.1亿元，同比降16%。EPS 0.42 元、BPS5.10 元，ROE 8.25%。利息收入同比增10%，但经纪佣金/承销/自营/资产管理收入同比分别减少17%/14%/31%/56%。财务顾问/保荐取得长足进步，其中前者净收入1.6 亿元、是去年同期的11 倍，推动投行业务同比增长30%。业务及管理费同比持平。

    2 季度营业收入7.4 亿元、净利润2.8 亿元，同比分别降3%和11%、环比分别降9%和19%。环比看，承销增26%，但经纪和自营分别降24%和35%。

    经纪份额相对稳定。上半年经纪份额1.28%，同比略有下滑，但较上年全年有提升；上半年净佣金率0.106%，同比下滑21%、较上年全年减少14%。

    这导致经纪佣金净收入同比下滑17%。2 季度净佣金率0.102%、环比降幅有所放大。从监管和市场环境判断，佣金率最坏的时候已经过去。

    企债承销进步明显。上半年股票和企债承销额分别为38 亿元和140 亿元，分别位列行业第22 名和第5 名；承销份额分别为1.4%、6.3%，同比分别增-61%、152%。债券承销收入同比增291%、已超过股票承销贡献度。

    浮盈兑现支撑自营收益，股票仓位提升。上半年籍出售新大洲、圣方等浮盈，实现自营收益2.6 亿元，但因基数高、同比下滑31%。自营规模较期初增长32%，主因是交易性股票增加7 亿元。这将增加自营的不确定性。

    但目前，可供出售股票浮盈仍达3.2 亿元，这将对业绩形成强力支撑。

    维持增持评级。不考虑增发，调整2011-2013 年EPS 预期至0.86/1.02/1.19元，同比增速-4%/18%/17%。2011 年动态PE 17 倍，目前股价已低于增发价。安全边际高。根据分部估值，调整目标价至17.5 元。