投资要点：

    宏源证券中报业绩预告显示，上半年公司实现营业收入 15.6 亿元、净利润 6.1亿元，同比分别减少 9%和 16%。对应 EPS 0.42元、期末 BPS 5.10元，ROE 8.26%。符合预期。

    经纪佣金同比基数高是导致业绩同比下滑的主要原因。宏源证券前 5个月股基交易额同比增长 3.8%，份额 1.28%，同比略有下降。佣金率尽管今年以来已月度企稳，但上半年来看同比仍有 15%左右的下滑。

    我们判断，全年同比基数逐步降低、同时佣金率自律监管不会放松，下半年佣金率压力要显著小于上半年。

    企业债承销进步显著，上半年共承销企业债 125 亿元、仅次于中银国际；企业债券合计 140亿元、份额 6.3%，居第 3位。权益家数 9.3家。

    股票承销额 30亿元、份额 1.1%，居第 27位。债券承销突飞猛进意味着公司在优化激励、培育团队、提升销售能力等上的努力已显成效。

    自营业务由于去年表现较好，同样面临高基数问题，而今年市场波动也带来不确定性。但包括富龙热电/新华联/太原重工/新大洲/豫园商城等公司可供出售金融资产储备了约 3.44亿元，可兑现约 2亿元。

    公司今年 2 月份启动增发，目前市价较增发底价高 12%。增发短期会摊薄业绩，但对未来发展有根本推动。大股东参与也确保增发成功。

    在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)假设下，不考虑增发，微调 2011-13年 EPS为 0.93/1.07/1.21元、 对应增速 5%/15%/13%， 2011年动态 PE 18 倍。新业务的发展是未来业绩上升主动力。维持增持评级和 20.6元目标价。