投资要点

    主业平稳增长，业绩符合预期。公司2018H1 实现营收4.69 亿元（+6.33%），归母净利1985 万元（+20.47%），实现EPS 0.03 元，业绩符合预期。报告期内通信产品及配套业务稳步扩张，公司收入平稳增长，销售费用及所得税大幅减少，归母净利增速高于收入增速。下半年公司将深入推进军民融合、积极开拓市场，业绩有望保持快速增长。

    通信主业稳中向好，军改影响有望消除。2018H1 公司通信及配套业务实现收入3.95 亿元（+7.08%），毛利率达47.27%，同比提高1.34pcts。公司作为我国短波通信装备科研生产核心骨干企业，为我军研制的四代短波通信装备代表了行业最高水平，并可提供全功率系列机载短波产品。报告期内，控股子公司陕通公司在数字集群通信系统、便携式通信侦察系统等新兴业务领域发展较好，但受军改影响，陕通公司上半年实现收入6033 万元，同比下降51.75%，净利润991 万元，同比下滑60.22%。随着我军信息化建设的稳步推进，以及军改影响的逐步消除，陕通公司业绩有望快速恢复，助力公司通信业务持续稳定增长。

    电声业务产业结构优化初见成效，降噪业务有望成为业绩增长点。公司是国内电声行业引领者以及我军军用电声通信终端产品定点制造企业，自主研发了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术。报告期内，公司电声业务实现收入0.69 亿元（+2.51%），毛利率同比提高6.5pct 至30.13%，盈利能力显著增强。子公司艾科特的某型产品完成安装调试，降噪主观效果明显。子公司宏声科技加快关键技术和重点产品研制，形成新一代有源降噪技术平台并已在新一代有源降噪航空耳机等多个项目中得到应用，上半年实现收入6919 万元，同比增长1.67%，净利润83 万元。未来降噪业务有望成为公司下一个增长点，驱动公司业绩进一步提升。

    股东增持彰显对未来发展信心，后续资产注入可期。公司控股股东一致行动人陕西电子信息产业投资管理公司于6 月增持公司股份150 万股（0.25%），彰显对公司未来发展前景的信心。陕西省明确提出要提高国有资产证券化率，陕西电子信息集团也明确提出“十三五”末集团资产证券化率目标为40%以上，公司作为集团内唯一上市公司，后续资产注入预期强烈。集团资产、收入规模数倍于公司，若未来资产注入稳步推进，有望显著增厚公司业绩。

    风险因素：资产注入不及预期，新产品列装部队不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到我军信息化建设的稳步推进以及公司通信及电声业务的发展前景，我们维持公司2018/2019/2020 年EPS 预测0.15/0.18/0.21 元。公司当前价6.17 元，分别对应2018/2019/2020 年PE为41/35/30 倍。综合考虑公司在短波通信领域的市场地位以及未来资产注入预期，我们维持 “增持”评级，对比同行业公司估值水平，给予公司2018年47 倍PE，目标价7.1 元。