投资要点

    营收平稳增长，研发投入加大致业绩下滑。公司2017 年实现营收12.17 亿元（+8.72%），归属于上市公司股东的净利润6970.38 万元（-21.01%），实现EPS 0.12 元。2017 年公司通信产品及配套业务增长较快带动整体营收稳步增长，公司加大研发力度，报告期内研发投入达1.53 亿元，同比增长13.57%，管理费用增加导致归母净利出现下滑。预计未来随着多款短波通信产品的逐步扩大列装以及研发投入成果的逐步显现，公司业绩有望回归快速增长。

    通信主业稳中向好，多款产品有望扩大列装。2017 年公司通信及配套业务实现收入11.17 亿元，同比增长16.70%。公司作为我国短波通信装备科研生产核心骨干企业，为我军研制的四代短波通信装备代表了行业最高水平，并可提供全功率系列机载短波产品。2017 年公司400W 短波电台实现多平台推广并扩大列装，紧急定位设备在新平台顺利列装，航空搜救装备实现当年鉴定和订货，信息化改造取得某军加改装总师单位资格。未来随着多款短波通信产品的逐步扩大列装，以及我军信息化建设的稳步推进，通信业务有望持续快速增长。

    电声业务产业结构不断优化，发展前景可期。公司是国内电声行业引领者以及我军军用电声通信终端产品定点制造企业，自主研发掌握了语音骨传导、局部空间降噪、有源降噪等核心技术。2017 年公司优化业务结构，逐步萎缩低附加值的扬声器业务，电声业务营收0.78 亿元，同比下降33.93%。

    公司加快推进空间降噪工程应用和重点型号等平台上装，其复合式有源降噪技术取得突破，并与西北工业大学合作组建西安艾科特声学科技有限公司，推进空间降噪业务产业化发展，降噪业务有望成为公司下一个增长点。

    加大研发力度，新产品、新技术推进顺利。公司2017 年加大了研发力度，研发投入1.53 亿元，同比增长13.57%，占营业收入的12.56%。公司配套国家重点平台项目的新品研制有序开展；陆航手持台、重装空投通信导航系统研制已达鉴定状态，为后续批产奠定了基础；新型地空短波通信系统、新型20/125W 短波电台、新型超短波电台等多型产品完成竞标样机研制；后勤保障部开放研究项目便携式搜寻终端中标；舰载预项目竞标取得研制资格。未来部分新品的逐步量产将驱动公司业绩稳步提升。

    平台地位明确，资产注入预期强烈。陕西省在《关于加快省属国有企业股份制改革推进国有资产证券化的意见》中明确提出要提高国有资产证券化率，陕西电子信息集团也明确提出“十三五”末集团资产证券化率目标为40%以上，公司作为集团内唯一上市公司，资产注入预期强烈。集团资产、收入规模数倍于公司，若未来资产注入稳步推进，公司业绩有望获得显著增厚。

    风险因素：资产注入不及预期，新产品列装部队不及预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到我军信息化建设的稳步推进以及公司通信及电声业务的发展前景，我们首次覆盖给予公司2018/19/20 年EPS预测0.15/0.18/0.21 元。公司当前价7.93 元，分别对应2018/19/20 年PE为53/45/38 倍。综合行业可比公司估值水平，以及公司在短波通信领域的市场地位，给予“增持”评级，目标价9.20 元。