投资要点：

    　　主业经营稳定，利润下滑源自税费和营业外收支影响。烽火电子2017 年上半年实现营业收入4.41 亿元，同比增长10.92%；归母净利润为1647.52 万元，同比减少54.27%；综合毛利率为42.30%，与2016 年同期基本持平。

    　　公司利润未能与收入同步增长源自税费和营业外收支（政府补助减少）影响，但公司主营业务经营状况良好，其中通信产品是公司主要收入利润来源，报告期内实现销售收入3.69 亿元（占营业总收入的84%），同比增长12.40%，毛利率为45.93%；电声器件业务正处于调整期，实现营业收入0.67 亿元，同比增长5.65%，毛利率比2016 年同期略有下滑。

    　　实施限制性股票激励计划，充分调动公司员工积极性。近期烽火电子披露限制性股票激励计划（草案修订稿），拟发行限制性股票952.86 万股，首次授予875 万股，拟激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干人员等共483人，授予价格为7.77 元/股。该次授予的限制性股票将分三次解禁，解禁条件以2018 年至2020 年三年的净利润增速、EVA 和研发投入为指标。我们认为，该激励计划将股东、公司和个人三者利益绑定，有利于公司长远发展。

    　　稳固传统市场基础上积极研制新产品、开拓新市场。在通信领域，烽火电子在优化短波、超短波主业同时，积极开发新产品，其中控股子公司陕通公司开拓数字集群、无线通信系统、雷达等新领域，报告期内实现销售收入1.25亿元，同比增长92.26%；实现净利润2490.83 万元，同比增长15.75%。另外，公司中标某部队的执勤信息系统CDMA 接入设备及大连机场应急救援指挥车项目，开辟网络通信集成领域的全新市场。在电声领域，烽火电子是我国军事电声行业引领者，报告期内子公司宏声科技不断加快关键技术和重点产品研制，拓展电声民品市场。

    　　控股股东资产证券化进展值得关注。烽火电子实控人陕电集团拥有凌云电器集团、长岭电气集团、黄河集团等多家军工企业，军工业务涉及雷达、通信、导航、电子专用设备等多个领域。陕电集团已明确提出“十三五”集团资产证券化率目标为40%以上，而烽火电子是陕电集团控股唯一上市公司，资本运作平台价值凸显。

    　　盈利预测与投资建议。预计烽火电子2017 年至2019 年EPS 分别为0.19、0.22 和0.24 元。结合可比公司估值水平，我们给予烽火电子2017 年60 倍PE 估值，对应目标价为11.40 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示。军工订单波动；激励计划尚处于草案阶段；陕电集团资产证券化进展慢于预期。