事件

    　　10 月29 日，公司发布2025 年三季度报告，三季度实现营业收入25.07 亿元，同比-14.9%，实现归母净利润0.04 亿元，同比扭亏为盈；前三季度累计营业收入81.65 亿元，同比-6.8%，归母净利润0.42 亿元，同比+398.8%。

    　　会计口径调整影响营收，利润端保持增长

    　　公司前三季度营收下滑，利润增长，主要原因包括：1）公司资产管理业务部分产品改为“净额法”确认收入，导致营收下降，管理规模仍保持增长；2）公司前三季毛利率为9.1%，同比+1.7pct，主要得益于经纪业务和新房业务增长稳健，以及资产管理业务会计准则变动；3）公司持续推进降本增效，运营成本进一步改善，前三季度期间费用为15.67 亿元，同比下降1.85 亿元。

    　　三季度GTV 同比走弱，相寓规模持续提升

    　　三季度公司实现GTV（住房交易金额）585 亿元，同比-8.7%，其中经纪业务、资产管理业务、新房业务分别为458、51、76 亿元，同比分别-6.0%、-5.6%、-23.2%。

    　　新房业务同比转负，主要受供给持续缩量影响，经纪业务则是受二手房价格下行及核心城市北京成交面积下滑影响。公司相寓业务保持稳定增长趋势，截至2025年9 月末，相寓在管房源约33 万套，较年初增加2.7 万套。

    　　核心城市新房走弱，二手房表现更具韧性

    　　公司深耕北京、上海、杭州等城市，三季度新房成交面积同比降幅均有所走扩，上海、杭州二手房成交面积同比保持增长。根据中指院数据，三季度北京、上海、杭州新房成交面积同比分别-24.3%、-9.4%、-27.8%，二手房成交面积同比分别-5.1%、+13.6%、+4.2%，前三季度累计来看，北京、上海、杭州新房成交面积同比分别-15.0%、-2.2%、-19.2%，二手房成交面积同比分别+13.1%、+19.5%、+15.6%。

    　　盈利预测与评级

    　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为128.70/133.29/136.61 亿元，同比分别+2.66%/+3.57%/+2.49%；归母净利润分别为1.07/1.49/1.96 亿元，同比分别+46.32%/+38.70%/+31.71%。公司经纪业务稳健，相寓业务有质扩张，业绩有望持续改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策落地不及预期；二手房活跃度不及预期；市场拓展不及预期。