看点一：核心城市二手房成交复苏，公司市占率稳步提升。2024H1经纪业务收入同比-23.9%，毛利率22.7%（同比+0.16pct）。经纪业务收入下降一方面受经纪业务GTV下降影响（24H1同比-21%），另一方面因去年10月核心城市佣金率下降所致，但预计未来佣金率水平将企稳。此外，公司降本增效，推动经纪业务毛利率改善。二季度以来，公司深耕城市（北京、上海、杭州等）二手房成交量复苏较好；同时2024H1公司在上海的市占率同比提高0.8pct，连续两年提升；在北京和杭州等地区市占率继续在头部保持稳定。我们认为，今年去库存政策仍将发力支持需求复苏，一二线核心城市的二手房成交量将保持增长，进而带动经纪业务GTV改善。此外，公司将继续深耕核心城市，提升经纪人服务品质，推动市占率稳步提升，驱动经纪业务增长。

    　　看点二：“相寓”经营效率提升，成为业绩稳定器。公司资产管理业务覆盖北京、上海、杭州、苏州等城市，今年二季度末在管房源达29.3万套（同比+12.6%），回升至疫情前水平；上半年平均出房天数为9.5天（与23H1持平），低于2018和2019年；出租率为 96.1%（同比-0.4pct），保持在行业较高水平。2024H1资产管理业务GTV同比+10%，营业收入为32.7亿元（同比+15.7%），调整后毛利率为11.8%（同比+0.7pct），成为市场下行期的业绩稳定器，我们预计资管业务收入全年将实现较快增长。

    　　看点三：盘活资产聚焦主业，降本增效提升盈利能力。（1）2024H1公司继续严控各项费用开支，推动门店租金、装修费用、销售费用等各项运营成本的进一步下降（2023年一次性营销推广费用投入约1.5亿元）；（2）Q1出售云南昆明的新纪元大酒店相关资产为公司贡献净利润（非经常性损益）约8000万元，降低有息负债率，优化资产结构及资源配置，聚焦主业发展；（3）2024H1员工持股计划的股份支付费用下降为885万元（2023年约3000万元），并且已经在上半年全部摊销完毕，对今年利润的负面影响减小。

    　　风险提示：去库存相关政策落地不及预期；二手房市场量价修复不及预期；公司布局城市竞争加剧，导致经纪业务市占率提升不及预期；资管业务发展不及预期。