盈利能力有望修复，经营性现金流稳健。2023年公司实现收入120.9亿元，同比增长3.6%；归母净利润-8.5亿元，主要受到非经营性以及一次性因素的影响。

    　　公司三项费用率总计由2018 年的20.3%小幅上升至2023 年的21.7%，较为平稳。公司毛利率同比提升0.8pp 至9.5%，随着行业逐步回暖，有望将恢复至正常水平。2023 年公司经营性净现金流净额为46.7 亿元，现金流充足。2024 年一季度公司收入27.5 亿元，同比下降12.6%，实现归母净利润约0.25 亿元。

    　　经纪业务市占率稳步提升，新房业务承压。公司经纪业务采用直营为主、加盟为辅的业务模式，2023 年实现营收40.9 亿元，同比增加15.9%，毛利率同比提高3.4pp 至20.2%。公司聚焦核心城市，上海地区市占率同比提高0.7pp，在北京、杭州维持头部市占率稳定。2023 年公司精简非核心城市低效加盟业务，期末运营门店共2853 家，直营占比81.4%，有约3 万经纪人；经纪业务实现GTV 约2222 亿元，同比增长10.2%。新房业务收入同比下降12.6%，总交易额（GTV）约为453 亿元，同比下降6.6%，主要受行业下行影响。

    　　资产管理运营能力强，商业租赁品牌认可度高。2023 年资产管理收入57.6 亿元，同比增长1.9%；实现GTV 约169 亿元，同比增长2.6%；毛利率同比提升0.6pp 至-5.4%，不考虑会计准则影响则毛利率约13.3%，同比提升2.0pp。公司管理房源增至27.1 万套，同比增长6.7%；房屋资产管理平均出房天数为8.3天，同比下降11.7%，出租率高达96.4%，同比提升2.3pp。商业租赁及服务通过“昆百大”品牌运营购物中心、百货、写字楼等多样化项目，品牌享有高认可度，2023 年收入增长4.6%。

    　　加快数字化转型，提升整体运营效率。公司在2018-2023 年研发投入显著增加，至2023 年研发费用达到4010 万元。月均活跃用户数在2018-2021 年稳步增长，随后两年虽有所下降但维持高位。公司有效融合了房地产经纪服务与智能科技，涵盖了从经纪人效率提升、消费者体验优化到平台管理强化的全方位升级。2023年公司移动端客户占比进一步提升，线上报盘占比提升至14.5%，同时SSC商机中台的高效运作，提供了超过211 万个线上商机。

    　　盈利预测与投资建议：预计未来三年归母净利润增速为112.3%/67.2%/62.5%，给予公司2026 年20 倍PE，对应目标价2.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：房地产销售恢复不及预期、政策宽松不及预期等风险。