核心观点

    公司10 月26 日发布三季报，1-3Q2020 实现营收67.51 亿元，同比-22%；归母净利润2.44 亿元，同比-62%；扣非归母净利润2.49 亿元，同比-59%。

    公司Q3 交易金额和单量快速增长，助推业绩持续修复，“数字爱家”发展战略及激励计划的落地将为后续扩张奠定基石。我们预计公司20-22 年EPS 为0.20、0.36、0.40 元，目标价4.80 元，维持“买入”评级。

    Q3 交易金额和单量快速增长，助推业绩持续修复公司1-3Q2020 归母净利润降幅大于营收降幅，主要因为疫情影响下毛利率同比-4.03pct 至26.19%，期间费用率同比+0.65pct 至20.49%；此外Q3 对部分受疫情影响回收速度减缓的应收款项计提0.54 亿减值损失，亦对业绩形成拖累。公司Q3 实现营收28.19 亿元，环比+6%，同比-6%；毛利率29.58%，环比+0.7pct，同比-1.14pct；归母净利润2.04 亿元，环比持平，同比-22%；去年同期较高的景气水平导致Q3 多项业绩指标同比仍有所下滑，但相关业务在交易金额、交易单量等方面均保持快速增长态势，助推1-3Q2020 归母净利润的同比降幅（62%）较20H1（89%）收窄。

    “数字爱家”发展战略契合房地产交易线上化的转型趋势疫情为房地产交易的线上化转型带来契机。公司疫情期间坚定执行“数字爱家”发展战略，重点推进线上化能力建设，陆续投产VR 看房、AI 讲房、选房卡、爱聊助手、大数据房屋估价、小区测评报告等多项数字化、智能化工具。公司积极扩大IT 团队规模和技术投入，1-3Q2020IT 团队新增143人至604 人，占控股总部总人数的70%。我们认为IT 技术投入持续加大，将为提高公司运营效率、提升经营业绩奠定坚实基础。

    激励计划落地，为后续扩张奠定基石

    公司Q2 推出首期员工持股和激励基金计划，允许核心员工使用自筹资金和按照净利润一定比例提取的激励基金参加认购。根据7 月3 日公告，首期员工持股计划参与对象为城市公司业务骨干和管理人员共368 人，募集资金总额3680 万元，其中1840 万元来自2019 年度激励基金，已于6 月30 日-7 月2 日购买公司股票1098.77 万股，均价3.29 元。我们认为激励计划的落地将为公司在业绩承诺期和疫情结束后加速扩张奠定坚实基础。

    疫情短期影响不改长期中介龙头成色，维持“买入”评级结合公司业绩恢复情况，我们下调公司营收、上调资产减值损失，调整20-22 年预测EPS 至0.20、0.36、0.40 元（前值0.23、0.38、0.43 元）。

    参考可比公司20 年平均PE 估值26 倍（Wind 一致预期），考虑到公司受疫情影响较大，2020 年业绩仍存在一定不确定性，我们认为20 年合理PE估值为24 倍，目标价4.80 元（前值5.52 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情不确定性，商誉减值风险，扩张风险，限售股解禁压力。