2020Q2 业务恢复，上半年受疫情影响收入和盈利同比下滑。公司2020Q1经营受明显冲击，2020Q2 公司在交易金额、交易单量方面均保持了快速增长，随着疫情缓解及市场恢复，公司各项业务逐步恢复至2019 年同期水平。

    　　2020H1 公司二手房业务和新房业务共实现总交易金额1600 亿元，实现营业收入39.33 亿元，同比下降30.75%；营业利润7259.12 万元，同比下降86.69%，归母净利润4041.41 万元，同比下降89.39%。

    分项业务逐步恢复，经营质量不断提高。分项业务来看，①二手房业务：

    　　2020H1 二手房业务收入20.93 亿元，同比下降34.15%，毛利率19.95%，同比下降7.03 个百分点，主力8 城收入贡献合计占比超90%，公司重点城市、核心区域二手房买卖市占率保持领先优势；②新房业务：公司新房业务6.42 亿元，同比下降14.58%，公司对分销业务升级迭代，将分销端向案场端转移，Q2 月均门店开单率同比增加17.6%，机构分销签约单量同比增加95.8%；③房屋租赁管理：相寓收入7.32 亿元，同比下降15.05%，新增服务客户22.59 万人次，截止2020H1 公司全国在管房源规模25.3 万套，平均出租率达到94%，维持了较好的水平；租客续签率稳步提升，达到38.6%，同比提升1 个百分点。通过加强线上化服务能力，线上签约率（官网+APP）创新高，达到48.3%，同比提升12.9 个百分点。

    持续打造数字化、技术化、线上化的核心竞争力。①数字化工具：2020 年以来，公司持续加强数字化建设，投产了一系列数字化工具。我爱我家APP 上线智能房源利用大数据算法为客户提供二手房、租房个性化推荐，提高客户选房效率。此外，公司投产的树懒经纪人工具，将线下客户行为优化为体系化、可追踪、数据化的营销行为，实现经纪人和店东用户的低成本增长。②技术化：公司对VR、AR、AI 等智能产品升级，提升客户看房体验。③线上化：公司对核心业务系统进行升级，在北京和上海实现了买卖及租赁业务交易流程的全面线上化、移动化的作业流程。此外，2020 年公司的加盟门店业务管理后台系统上线，通过加盟店开店、变更、停业、歇业等申请流程，管理加盟门店的生命周期状态。

    投资建议：“优于大市”。我们认为，2020H1 公司受疫情影响分项业务收入下滑是短期现象。公司不断提升业务经营质量和效率，持续打造强有力的数字化平台，后续业务拓展和规模增长均可期。考虑疫情影响，我们预测公司2020 年EPS 为0.21 元每股，用DCF 方法测算公司每股价值为9.58 元，给予公司2020 年25-30 倍估值，对应合理市值为121-146 亿元，对应合理价值区间为5.15-6.18 元，风险提示。疫情影响短期需求购买力导致行业延后需求体量较大，经纪业务成交受影响。