公司是房地产经纪行业中排名靠前的企业，业务布局全面，线下门店提供了业务壁垒。公司经营策略并不好高骛远，长租公寓等业务也以利润为导向，积极为股东创造价值。疫情对公司业绩的冲击已经结束，公司有稳健的成长空间。

    我们继在行业报告提示重点关注后首次覆盖，给予“买入”评级。

    发展空间广阔的房地产经纪行业。根据经济普查数据，2018 年房地产经纪行业实现收入3,277.6 亿元，年化增速达19.1%。随着存量时代的来临，行业向上的空间逐渐打开。尽管持续面临调控压力，但相比海外而言我国存量住房的换手率仍然不高，市场发展的长期空间依然广阔。

    二手经纪普遍切入一手渠道，品牌营销网络再添价值变现渠道。随着住房市场变化、企业规模扩张，房地产经纪业务之间界限逐渐模糊，行业从分业走向混业。新房渠道业务成为传统新房代理公司、二手房经纪公司混业经营发力点。

    从行业竞争格局来看，虽然有领跑者，但我爱我家为代表的公司长期保有较为稳定的市场份额，亦凭借自身的门店，经纪人资源，务实的定价和运营模式稳健运营。

    公司业务布局全面，存在协同效应。公司布局房地产服务全产业链，包括二手经纪、新房分销、新房代理、新房电商、长租公寓、房地产金融等。公司的业务重心为北京、杭州、上海三个城市。2019 年末，公司有3,400 家线下门店。

    公司经营模型务实，扬长避短。由于公司本身的规模，公司不可能自建行业游戏规则，但较少的营销和研发成本，反而也保证了公司即期的盈利。公司长租公寓的商业模型也尽量减少投入，利用分销，成为国内少有的，后续投入压力不大的长租公寓业务单元。我们认为公司尽管很难成为经纪行业的领跑者，却有可能在行业的持续演进中保有自身应占的份额。

    风险提示：经纪行业ACN 系统构建加速，经纪人脱离传统品牌的风险。市场空置率上升，长租公寓盈利的可能风险。公司日常经营中的操作风险。

    根据公司规模给予应有的目标市值，给予“买入”的投资评级。公司公告，预计2020 年上半年实现归母净利3,000-4,500 万元，同比下降88.29%-92.1%。

    单二季度， 公司预计实现归母净利润19,335- 20,835 万元， 同比增长10.2%-18.8%。我们预测公司2020/21/22 年EPS 为0.20/0.35/0.41 元，当前价格对应2020-2022 年PE 估值为23/13/11 倍。参考可比公司估值，我们给予公司2021 年20 倍估值，对应6.95 元/股，当前价4.50 元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。