投资要点：

    完成北京我爱我家98.44%股权收购。2018 年公司顺利完成了以发行股份及支付现金的方式购买我爱我家房地产经纪16 名股东合计持有的我爱我家房地产经纪84.44%的股权，并于报告期内通过协议收购了我爱我家房地产经纪少数股东股权，至此公司持有我爱我家房地产经纪98.44%股权。通过上述重组及股权受让，公司完成上市公司的产业升级，成为中国房地产综合服务行业的龙头企业，进一步增强了对我爱我家房地产经纪的控制力度，有助于更好地推进公司战略发展布局。

    收购我爱我家后首次披露全年业绩，财务全面更新。2018 年公司实现营业收入106.92 亿元，同比增长710.91%；实现营业利润9.87 亿元，同比增长928.22%；归母净利润6.31 亿元，同比增长765.69%；经营活动产生的现金流量净额为8.05 亿元，同比146122.28%。截止2018 年底，公司总资产183.69亿元，同比增长7.22%；净资产94.93 亿元，同比增长18.06%；归属于上市公司股东的净资产94.06 亿元，同比增长20.97%。

    对内梳理业务，引入58 集团作为大股东。公司购买我爱我家房地产经纪后，主营业务发生重大变更。公司根据重组后的实际情况及战略发展定位，对组织架构进行了调整和完善，形成“我爱我家”新增业务和“昆百大”原有业务两个体系。2018 年公司引入58 集团作为战略投资者，为公司带来了强大的线上平台资源。双方合作将有利于双方线上线下资源的优势互补。

    收购中环互联持续推进，迅速拓展规模。2018 年年底公司公告拟采用股票发行及现金支付的方式收购中环互联100%股份。中环互联是国内较早采用加盟模式的房地产中介服务行业企业，在南昌、长沙、武汉、太原等地已经形成较强的竞争优势。本次并购将现阶段不适合直营模式扩张的城市范围纳入了公司市场拓展的版图，高效提升市场占有率，将利于各方在市场区域覆盖、业务模式方面形成明显的协同优势。

    投资建议：“优于大市”。公司2018 年对内经营改善，对外持续拓展，在改善自身经营实力方面做出多种实际行动，在可比公司中表现较为突出。我们认为公司主营业务新房和二手房的代理销售以及长租公寓均需要规模效应带来成本摊薄和盈利提升。我们持续看好公司经营层面的改善和业绩释放，给予公司2019 年25-27 倍估值，对应合理市值为210.69-227.54 亿元，对应合理价值区间为8.94-9.66 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。1）公司2019 年1 月限售股解禁对股价造成压力；2）公司收购新公司和后台技术提升需要时间磨合。