国内传动、制动、悬挂三大系统产品领先者

    公司是国内汽车底盘总成中传动、制动、悬挂三大系统产品领先者,主要产品为底盘及悬架系统、制动系统、传动系统、轮毂单元、轴承、精密件等。其中,传动、制动、悬挂系统均处于领先地位。公司业务稳定增长:2013年营收同比增长4.9%;净利润同比增长15.0%(均为调整后)。公司主要产品十字轴万向节总成销量同比增长14.6%至6,545.9万套;制动系统产品同比增长1.1%至652.2万套;传动轴同比增长8.9%至372.9万根。公司2012年开始改为直接对外出口,第一大客户为University International Longistics INC,主要客户为美国通用、福特等;其余主要客户还有一汽海马、上汽通用五菱等。我们认为公司凭借在传动、制动、悬挂等系统的优势,并重点发展等速驱动轴与轮毂等新产品,并不断开拓合资品牌,未来主业仍将稳定增长。

    未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司

    公司于2010年12月30日公告,与万向集团、万向电动车达成协商,万向集团承诺:在公司认为入股万向电动车的条件成熟,并提出入股动议时,或是万向电动车完成产业化,盈利状况正常稳定时,集团同意将其持有的万向电动车股份转让给公司。公司认为只有当以下三个条件均满足时,才会考虑将万向电动车注入上市公司:1)万向电动车盈利;2)注入对公司有利;3)管理层提出动议。目前,万向电动车仍亏损,公司管理层认为目前无法增厚公司业绩亦未提出动议,预计未来两年内不考虑将万向电动车注入上市公司,而万向电动车盈利将是决定注入时点的关键因素。

    菲斯科注入上市公司暂无时间表

    公司于2014年4月3日公告,万向集团收购美国菲斯科股权事宜,万向集团已完成对美国菲斯科的交割,现正处于等我国相关部门审批的阶段。此前,公司于2012年12月收购电池生产企业A123。菲斯科收购完成后,我们判断会逐步实现复产,之后再进行扩产。我们认为A123与菲斯科有望形成协同效应,逐步提升菲斯科在电动汽车整车领域的竞争力。但公司表示菲斯科注入上市公司暂无时间表,具有不确定性。

    投资电动汽车电机项目 已实现小批量试供货

    公司于2010年4月公告,围绕新能源汽车零部件,电动汽车电机与电机控制器进行投资开发立项,目前,电机项目仍处于实验性的小批量试供货阶段,尚无正式批量供货,2013年产品小批量试销售给万向电动车实现销售额222.8万元;电机控制器项目尚处于研发阶段,无销售。我们认为,未来公司电动汽车电机与电机控制器项目仍积极研发,电机项目已实现小批量试供货,未来有望逐步实现批量供货,若要实现批量供货还需跟踪行业及万向电动车情况,此外,若公司零部件能达到标准,我们判断亦存在公司零部件供货给菲斯科的可能性。

    盈利预测与投资建议

    预估2014、2015年EPS分别为0.42元与0.49元,对应PE为21倍与18倍,考虑未来两年内公司尚无将万向电动车注入的计划,还需持续跟踪万向电动车盈利情况,首次给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    汽车行业销量不如预期;原材料成本大幅上升;订单不如预期。