研究结论

    公司上半年盈利水平基本符合预期。上半年，公司的销售收入同比增长仅为3.5%，销售毛利率为16.9%，比去年同期微幅下降了0.2 个百分点，期间费用率为9.92%，比去年同增加0.63 个百分点，期间费用率的上升主要是公司技术研发费用大幅上涨了50%，从而导致管理费用快速上升。本期公司在经营状况相对平淡的状况下，归属于上市公司股东的净利润仍然实现了17.5%的同比增长，这主要是得益于收到万向财务公司3566.67万元的分红款所致。

    公司2 季度的盈利增长情况或是年内最差水平。公司一季度销售收入在去年较高基数的基础上实现了11.16%的同比增长，毛利率水平同比则下滑了1 个百分点至16.83%，归属上市公司股东净利润同比增速也达到11.3%，营业收入增速和盈利增速基本相匹配。二季度，公司的销售收入同比出现小幅下滑，但是毛利率水平略有回升，为16.93%。我们研究认为，公司的国内自主品牌整车客户，2011 年受到汽车消费三大优惠政策同时退出的影响，上半年销售不振，导致公司的销售收入同比小幅下滑，但是公司针对合资整车客户的销售依然稳步增长，驱动2 季度公司的毛利水平反而有所上升。所以，尽管2 季度公司的销售收入小幅下降，但是毛利水平反而有所回升，缓冲了2 季度的盈利增速放缓的幅度。 3 季度，预计乘用车市场的景气程度将好于2 季度，公司的营运状况亦将呈现回升的态势，2 季度将是公司年内盈利增长情况最差的季度。

    报告期内出口业务快速增长。公司受益于全球汽车行业供应链的重塑的趋势日渐明朗。报告期内，公司主营产品直销海外市场的收入达到1.7亿元，同比去年同期增长了1337.23%，显示海外市场需求正在强劲复苏。公司在万向节、等速驱动轴、轴承、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势，在海外市场已经取得先发优势，公司受益于全球汽车行业供应链重塑进程的趋势日渐明朗。

    投资评级。预计公司2011~2013 年全面摊薄后每股收益分别为0.38 元、0.53 元和0.63 元，相应的动态P/E 水平分别为20.96 倍、15.29 倍和12.73倍，目标价为13.25 元，维持公司买入的投资评级。

    风险因素。1）中高级轿车产品销量增速放缓，公司附加值较高的产品销量增速放缓；2）海外市场需求再度萎缩。