事件：2024 年8 月22 日，公司发布2024 年半年报。2024 年上半年，公司实现营业收入56.25 亿元，同比下降2.26%；归母净利润8.97 亿元，同比下降29.91%。

    　　24Q2 营收、盈利同比增长、环比下滑。2024 年二季度，公司实现营业收入28.03 亿元，同比增长7.88%，环比下降0.71%；归母净利润3.61 亿元，同比增长12.10%，环比下降32.76%。

    　　24H1 煤炭产销同比增长，价减成本增致毛利率下滑。1）煤炭：2024 年上半年，公司煤炭产量1032.12 万吨，同比增长7.68%；煤炭销量857.16 万吨，同比增长6.29%；吨煤收入500.63 元/吨，同比下降7.70%；吨煤成本294.01元/吨，同比增长11.05%；吨煤毛利206.62 元/吨，同比下滑25.58%；煤炭业务毛利率同比下滑9.92 个百分点至41.27%。2）其他：2024 年上半年，公司火力发电量18.05 亿度，同比下降10.73%；浓硝酸产量2.83 万吨，销量2.73万吨；复合肥产量6.10 万吨，销量5.88 万吨。

    　　24Q2 煤炭产量环比下降，销量环比增长。2024 年二季度，公司煤炭产量505.85 万吨，环比下降3.88%；煤炭销量440.43 万吨，环比增长5.69%；浓硝酸产量1.68 万吨，环比增长46.09%，销量1.74 万吨，环比增长75.76%；复合肥产量2.07 万吨，环比下降48.64%，销量2.63 万吨，环比下降19.08%。

    　　煤、电、化项目有序推进。1）煤炭：公司90 万吨/年景泰煤业白岩子矿正在进行内部试运转，待获得核准后进行联合试运转，2024 年有望贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿力争加快竣工验收，积极推进井工矿建设进度。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间。2）电力：公司在建兰州新区热电联产项目新建2×350MW 超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02 亿度，供热量1362.41 万吉焦，预计2025 年10 月建成；庆阳煤电项目规划新建2 台660MW 超超临界空冷燃煤发电机组，项目年利用小时数为5500h，年发电量70 亿度，目前已获得核准批复，持续推进前期工作。3）煤化工：公司2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，公司确保11 月底前出合格局素产品。公司现有25 万吨复合肥产能，受原料供应量不足、运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为15.12/17.28/18.60亿元，对应EPS 分别为0.28/0.32/0.35 元/股，对应2024 年8 月22 日收盘价的PE 分别均为9/8/7 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。