公司发布2023 年年度报告及2024 年一季报：2023 年公司实现营业总收入112.59 亿元，同比-8.17%；归母净利润17.38 亿元，同比-45.16%；扣非归母净利润17.12 亿元，同比+152.74%。2024年一季度，公司实现营业收入28.22 亿元，同比-10.59%；归母净利润5.36 亿元，同比-44.01%；扣非归母净利润5.29 亿元，同比-44.06%。

    产销量同比高增，煤价承压影响毛利表现。2023 年公司核心业务仍为煤炭开采和销售，其贡献收入占总营收的76.75%。据公司公告，1）产销量方面：2023 年，由于公司部分矿井产量增加（大水头矿、魏家地矿等），天宝煤业红沙梁露天矿进入试运行阶段，公司实现煤炭产量1968 万吨，同比+31.7%；销量1927 万吨，同比+36.1%。2）价格/成本/毛利方面：公司吨煤价格为448.52 元/吨，吨煤成本为257.18 元/吨，吨煤毛利191.33 元/吨，分别同比减少33.93%、14.66%、49.31%。

    电力业务改善。公司具备电力装机容量809MW，其中，白银热电拥有2×350MW 超临界燃煤空冷热电联产机组；固废物热电公司装机容量4×25MW，洁能热电瓦斯发电装机容量9MW，合计贡献电力板块收入占总营收的13.12%%。2023 年，公司完成售电量37.79亿度，同比-10.02%，实现毛利2.59 亿元，毛利率为17.51%，相比去年同期14.30%实现继续改善。

    分红比例30.79%，测算股息率约2.90%。据公司公告，公司2023年年度利润分配方案拟为：向全体股东每10 股派发现金红利1.00元（含税），合计派发现金红利5.35 亿元（含税），分红比率30.79%（2022 年为20.37%）。截至2024 年4 月30 日收盘，对应股息率为2.90%。

    发挥煤电化综合优势，加快在建项目进度。1）煤炭：截至年报期末，公司拥有3 个在建矿，在建年产能690 万吨。其中景泰煤业白岩子矿井及选煤厂项目运输系统和设备已联合试运转，酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至 300 万吨/年，选煤厂和井巷工程按计划推进；2）煤电：兰州新区2×350MW 热电项目已开工建设，预计 2025 年10 月建成，投产后有利于优化公司煤电产业布局，促进公司煤炭资源的转化消纳；3）煤化工：报告期内， 刘化化工清洁高效气化气综合利用一期项目完成单机试运行，预计2024 年上半年投入运行，一、二期共用工程与一期同步建设，二期 工程正在建设中。该项目原料可选范围大，优先使用靖煤王家 山矿精洗煤，一并解决该矿低热值煤销售不畅、库存高的问题，王家山洗煤厂正在实施改造提升洗选能力。展望后续发展，公司通过煤化工、火电等项目的建设，有望加快产品结构调整和产业转型发展，构建起“煤炭、发电、化工、基建、新能源”一体化的发展格局，并力争“十四五”末实现煤炭产能2314 万吨、化工产品产能140 万吨、火电及新能源装机容量300 万千瓦。

    投资建议：公司后续在建煤矿投产贡献产能增量，同时煤、电、化、建、新能源一体多元发展，成长可期。预计公司 2024-2026年的收入分别为117.97 亿元、132.89 亿元、149.18 亿元，增速分别为4.8%、12.7%、12.3%；净利润分别为19.13 亿元、21.76亿元、24.03 亿元，增速分别为10.1%、13.7%、10.5%。维持“增持-A”投资评级，给予2024 年10.5xPE，对应6 个月目标价为3.78 元。

    风险提示：政策推进不及预期；项目建设不及预期；煤炭价格波动；生产安全风险。