事件：2024 年4 月29 日，公司发布2024 年一季报。2024 年一季度，公司实现营业收入28.22 亿元，同比下降10.59%；归母净利润5.36 亿元，同比减少44.01%；扣非归母净利润5.29 亿元，同比下降44.06%。

    　　2024 年煤炭、电力业务体量或将提升。2024 年一季度，公司煤炭产品产量526.27 万吨、销量416.73 万吨；售电量10.32 亿度，供热量488.39 万吉焦，供汽量39.66 万吉焦；复合肥产量4.03 万吨，销量3.25 万吨；浓硝酸产量1.15万吨，销量0.99 万吨；页岩油产量0.62 万吨。公司以24Q1 简单年化的煤炭产量和售电量分别达到2105.08 万吨和41.28 亿度，同比2023 年实际完成量增长6.98%和9.24%，公司2024 年煤炭电力业务体量或将继续提升。

    　　煤炭产量增量可期。公司90 万吨/年景泰煤业白岩子矿已进入联合试运转，24 年将贡献产量增量；酒泉肃北红沙梁露天矿和井工矿各产能核增至300 万吨/年并按计划推进建设。此外，公司王家山矿、红会一矿尚未满产，未来仍有提产空间，公司煤炭产量增量可期。

    　　兰州新区热电项目建设稳步推进。公司兰州新区热电联产项目位于兰州新区高家庄，占地面积为57.66hm，项目新建2×350MW 超临界空冷燃煤发电供热机组，设计年发电量33.02 亿度，供热量1362.41 万吉焦，目前项目正在建设中，预计2025 年10 月建成。项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。

    　　煤化工项目投运可期，有望贡献业绩增量。公司2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目，目前一期工程顺利进入单机试车调试阶段，24H1 有望投入运行，全年有望贡献业绩增量。公司现有25 万吨复合肥产能，受原料供应量不足、原料运输成本高等影响，产能利用率低，气化气项目建成后，原料将得到充分保障，采购成本下降，复合肥产量和利润预计将有效提升。气化气项目有助于公司完善下游产业链，据此前公告气化气二期项目建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润为19.51/21.52/23.72亿元，对应EPS 分别为0.36/0.40/0.44 元/股，对应2024 年4 月29 日收盘价的PE 分别均为9/9/8 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。