公司发布2023 年三季度报告：2023 年1-9 月，公司实现营业总收入86.06亿元，同比-8.80%；实现归母净利润15.60 亿元，同比变化-42.83%；基本每股收益0.34 元/股，同比-42.84%；加权平均资产收益率为11.20%，同比增加5.47 个百分点；经营活动净现金流19.47 亿元，同比-53.20%。三季度单季营业收入28.51 亿元，同比-12.27%；归母净利润2.80 亿元，同比-57.96%。

    事件点评

    煤炭回调影响前三季业绩表现。2023H1 公司煤炭板块营收占比77%，毛利占比仍高达97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。2023 年1-9 月秦皇岛港动力煤长协均价715 元/吨，同比-0.79%；武威1/3 焦煤均价1608元/吨，同比-22.05%。煤价下跌影响盈利表现，与行业整体表现相符。截止三季度末，公司资产负债率47.48%，比2022 年底降低3.5 个百分点，利息费用1.49 亿元，同比-16.29%，财务负担进一步减轻。

    8 月以来煤价反弹，四季度业绩有望修复。随着特大城市城中村改造、发行特别国债提高赤字率及提前下发专项债额度等稳经济政策次第出台，地产、基建投资边际改善，8 月以来动力煤、炼焦煤价格均有所反弹。2023 年10 月动力煤月度长协价格709 元/吨，环比上涨10 元/吨；武威1/3 焦煤10月均价1820 元/吨，环比上涨4.32%；华亭长焰煤均价730 元/吨，同比上涨7.37%。后期随着经济复苏及冬季需求提升，预计四季度煤价维持相对高位。

    公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。1）窑街煤电基建矿区600 万吨/年产能（红沙梁露天+井工各300 万吨）建设稳步推进，其中露天后期产能或继续释放；井工矿也于2022 年底开工建设；另外，公司在建矿井还有白岩子煤矿，产能90 万吨/年，主要煤种为气煤和1/3 焦煤，吨煤毛利较高，预计于2024 年投产后为公司利润贡献增量。2）公司煤化工项目10月底进入联合试运转。全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目设计生产规模为年产2×30 万吨合成氨、2×35万吨尿素、10 万吨甲醇、2.16 亿m3（H2+CO）、6 万吨三聚氰胺、5 万吨尿素硝铵溶液、5 万吨液体CO2、2500 吨催化剂。根据可研报告，项目建成后预计可实现销售收入32 亿元，利润8.5 亿元。该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目，具有一定的后发优势。

    背靠甘肃能化集团，具备多元化发展潜力。公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团，也是相关类资产的整合平台。集团致力于加 快推动产业重组优化，构建“煤电、化工、投融资、勘察设计、非煤矿业”五大产业板块。背靠大股东，公司未来多元化发展或将取得突破，2022 年底公司开工建设28MW 光伏自发自用工程项目，中报公告1GW 农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委，等待批复。公司未来逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。

    投资建议

    预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.43\0.44\0.47 元，对应公司10 月25日收盘价3.27 元/股，2023-2025 年PE 分别为7.6\7.4\7.0 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    风险提示

    宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；新增产能建设进度不及预期风险等。