事件：2023 年10 月24 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入86.06 亿元，调整后（下同）同比下降8.80%；归母净利润15.60 亿元，同比下降42.83%。2023 年三季度，公司实现营业收入28.51 亿元，同比下降12.27%，环比增长9.75%；归母净利润2.80 亿元，同比下降57.96%，环比下降13.25%。

    　　红沙梁露天矿和井工矿建设规模均调增至300 万吨/年，热电联产项目获批。

    　　据公司公告，公司天宝煤业所属红沙梁露天矿和井工矿已取得相关部门调整建设规模的复函，两个矿井建设规模均调整至300 万吨/年，公司产能规模进一步扩大至2314 万吨/年（含在建）。此外，公司于2023 年8 月23 日公告拟出资建设兰州新区热电联产项目，设计年发电量33.02 亿度，供热量1362.41 万吉焦，投产后年耗煤量205.51 万吨，截止23Q3 末项目已取得兰州新区经济发展局关于项目核准的批复文件，该项目有助于公司夯实煤电主业，促进煤炭资源转化消纳和保价增值。

    　　投资建设海石湾煤矿深部扩大区煤层气开采利用项目及煤层气氦气分离中试项目。据公司2023 年9 月11 日公告，按照海石湾煤矿生产接续需要和煤层气抽采长远规划，公司拟投资5.19 亿元由全资子公司窑煤公司对海石湾煤矿深部扩大区煤层气进行预抽采，项目稳产期内煤层气处理厂每年可生产1.21 万吨液化天然气，财务内部收益率为9.45%。此外，公司拟对窑煤公司全资子公司科贝德增资1730 万元用于建设窑煤公司海石湾煤矿地面抽采煤层气氦气分离中试项目，该项目以海石湾煤矿地面抽采氦气浓度为0.3%的煤层气为原料制备高纯氦产品，项目全部投资内部收益率为29.45%，盈利能力较好，建设完成后将成为国内首套煤层气分离制备氦气的中试工程。

    　　煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司2020 年发行可转债投资建设清洁高效气化气综合利用项目，预计2023 年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司28MW光伏自发自用工程项目，已完成平川区发改局备案，取得拟选场址涉河道、河流情况的复函、纳入平川区国土空间规划、完成项目建设环境影响登记备案，完成EPC 总承包招标，目前正在建设中。靖远矿区1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司煤电化协同发展，未来成长可期。

    　　投资建议：考虑到公司前三季度业绩实现受煤价下滑拖累较大，我们预计2023-2025 年公司归母净利为22.09/27.04/32.95 亿元，对应EPS 分别为0.48/0.59/0.71 元/股，对应2023 年10 月24 日收盘价的PE 分别均为7/6/5倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。