事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告：2023 年1-6 月，公司实现营业总收入57.55亿元，同比-6.97%；实现归母净利润12.80 亿元，同比变化-37.96%；基本每股收益0.2776 元/股，同比-37.97%。加权平均资产收益率为9.38%，同比增加6.39 个百分点。

    　　事件点评

    　　煤炭仍是影响业绩主要因素。公司2022 年煤炭板块营收占比83%，毛利占比107.31%；2023H1 煤炭板块营收占比77%，毛利占比仍高达97%，即煤炭板块是影响公司业绩主要因素。另外，电力板块随着动力煤原料成本下滑实现扭亏为盈，2023H1 电力板块营收占比13.19%，毛利占比0.52%。

    　　公司业绩整体符合预期，销售、管理及研发费用分别增长7.62%，3.61%和7.91%，与行业整体表现相符。资产负债率48.39%，比2022 年底降低2.59个百分点，利息费用1.35 亿元，同比-17.17%，财务负担进一步减轻。

    　　煤炭板块量增价减，吨煤毛利减少。2023 年尤其Q2 以来动力煤及配焦煤价格持续回调，2023Q2 秦皇岛港动力煤长协均价717 元/吨，同比-0.32%；武威1/3 焦煤均价1608 元/吨，同比-38.79%。公司动力煤与配焦煤销售占比各40%左右，煤价下跌影响盈利表现。但随着公司对窑煤集团收购完成，公司煤炭产能增加，目前公司生产矿井9 座，核定产能合计1624 万吨，在建产能合计690 万吨（红沙梁露天+井工600 万吨，白岩子煤矿90 万吨）。2023年H1 实现煤炭产量产量958.50 万吨，同比+119.69%；销量806.41 万吨，同比+126.76%；折吨煤售价550.59 元/吨，同比+14.17%，主要是因为收购了窑街煤电后增加1/3 焦煤销售，拉高了整体均价，但吨煤毛利278.76 元/吨，受煤价下跌影响，同比-0.23%，煤炭板块毛利率50.63%，同比下跌10.05pct。

    　　非煤炭板块盈利有所恢复。2023H1 公司实现火力发电量20.22 亿度，同比+14.69%；供热364.88 万吉焦，同比+10.49%；供汽量53.30 万吉焦，同比-28.69%；页岩油实现产量1.14 万吨，销量0.87 万吨。其中火电收益煤炭原料成本下降，度电成本0.369 元/千瓦时，同比-7.11%，电力板块毛利率1.60%，同比扭亏为盈，增长4.68 个百分点。

    　　公司未来看点主要在煤矿投产和刘化化工投产。1）窑街煤电基建矿区600 万吨/年产能（红沙梁露天+井工各300 万吨）建设稳步推进，其中露天煤矿已进入联合试运转，后期产能或继续释放；井工矿也于2022 年底开工建设；另外，公司在建矿井还有白岩子煤矿，产能90 万吨/年，主要煤种为　　气煤和1/3 焦煤，吨煤毛利较高，预计于2024 年投产后为公司利润贡献增量。

    　　2）公司煤化工项目即将投产。全资子公司刘化化工在建的靖远煤电清洁高效气化气综合利用（搬迁改造）项目设计生产规模为年产2×30 万吨合成氨、2×35 万吨尿素、10 万吨甲醇、2.16 亿m3（H2+CO）、6 万吨三聚氰胺、5万吨尿素硝铵溶液、5 万吨液体CO2、2500 吨催化剂。项目分两期实施，4月14 日董事会议案公告二期工程拟启动。根据可研报告，项目建成后预计可实现销售收入32 亿元，利润8.5 亿元。该项目是甘肃省内少有的综合类煤化工项目，具有一定的后发优势。

    　　背靠甘肃能化集团，具备多元化发展潜力。公司大股东甘肃能化集团是甘肃省省属大型综合能源集团，也是相关类资产的整合平台。集团致力于加快推动产业重组优化，构建“煤电、化工、投融资、勘察设计、非煤矿业”五大产业板块。背靠大股东，公司未来多元化发展或将取得突破，2022 年底公司开工建设28MW 光伏自发自用工程项目，中报公告1GW 农光互补智慧能源工程项目已上报国家发改委，等待批复。公司未来逐步向煤、电、化、建、新能源一体化新型能源企业迈进。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.53\0.54\0.57 元，对应公司8 月16日收盘价3.28 元/股，2023-2025 年PE 分别为6.2\6.1\5.7 倍，首次覆盖，给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济增速不及预期风险；煤炭行业与宏观经济发展密切相关，目前国际环境复杂严峻，国内经济修复面临挑战；2023 年GDP 不变价累计同比5.5%，仍低于疫情前水平。国内固定资产投资累计增速3.8%，其中房地产开发投资累计增速-7.9%，对煤炭需求有所压制；2）煤炭价格超预期下行风险；二季度以后国内煤炭均价继续下行，截止8 月16 日，甘肃靖远电煤车板价Q3 均价710 元/吨，同比-15.2%，环比-13.7%；动力煤长协Q3 均价702.5 元/吨，同比-2.3%，环比-2.0%，若后期需求不及预期，则煤价有进一步下行风险；3）安全生产风险；煤炭行业为高危行业，甘肃地区地质条件相对较差、煤矿生产系统复杂、各类自然灾害加剧、安全生产基础薄弱，未来或面临一定安全生产风险。同时，电力、化工、基建等产业点多线长面广，安全、环保工作任务也较重。4）电力价格风险；公司2023H1 电力度电均价0.375 元/千瓦时，同比-13%，随着市场电价改革推荐你，若后期经济需求不及预期，电力售价仍有下行风险。