事件：2023 年4 月27 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司成功收购窑煤集团，合并口径实现营业收入122.61 亿元，同比增长22.34%；归母净利润31.69 亿元，同比增长82.72%。2023 年一季度，公司实现营业收入31.57 亿元，同比减少2.23%；归母净利润9.58 亿元，同比减少25.95%。

    　　现金股利支付率20.37%，股息率4.19%。据年报公告，公司拟每股派发现金红利0.14 元（含税），共计派发现金股利6.46 亿元，占当年合并报表实现的归属与公司股东净利润的20.37%，以2023 年4 月27 日收盘价3.34 元计算，股息率为4.19%。

    　　优质资产“窑街煤电”成功注入，煤炭“量价齐升”助推业绩增长。2022 年，公司所属煤炭业务实现煤炭产量1494.02 万吨，同比增长0.78%；煤炭销量1415.41 万吨，同比下降7.07%；煤炭产品综合售价719.14 元/吨，同比增长36.07%；吨煤成本282.75 元/吨，同比增长23.26%；吨煤毛利为436.39 元/吨，同比增长45.89%。煤炭业务毛利率同比抬升4.09pct 至60.68%。此外，公司煤炭产能将迎来“内生+外延”增长，在建90 万吨/年景泰煤业白岩子煤矿预计2023 下半年建成投产，窑煤集团在建200 万吨/年红沙梁露天矿核增产能至300 万吨/年正在审批，目前已进入联合试运转，年内将贡献可观增量。

    　　电力业务同比减亏。2022 年，公司完成火力发电量42 亿度 ，同比增长5.02%（2021 年含窑煤集团发电量）；实现售电价格0.3538 元/度，同比增长11.57%；度电成本0.3970 元/度，同比下降0.45%；度电毛利-0.0432 元/度，同比减亏47.12%。电力业务毛利率同比抬升13.55pct 至-12.21%。未来公司发电业务有望受益于甘肃省电价上浮实现扭亏。

    　　煤化工、光伏多点布局，成长空间广阔。公司2020 年发行可转债投资建设的清洁高效气化气综合利用项目预计2023 年投产，助力完善公司煤化工下游产业链，据公司公告气化气项目二期建设也已启动，公司布局煤化工业务将消纳部分长协动力煤，所生产的高附加值化工品有助于保障公司未来盈利。公司28MW光伏自发自用工程项目预计于2023 上半年建成投产，靖远矿区1GW 农光互补智慧能源工程项目目前已上报国家发改委，等待批复。公司绿电、火电联营，未来成长可期。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利为34.08/37.02/39.41 亿元，对应EPS 分别为0.74/0.80/0.85 元/股，对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 分别均为5/4/4 倍，行业中估值较低，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：煤炭价格大幅下跌；在建矿井投产不及预期。