煤电基准上调增强业绩弹性，多渠道布局助力高成长。维持“买入”评级公司发布年报，2021 年实现营收48.4 亿元，同比+31.3%；归母净利润为7.24亿元，同比+62.7%。同时，公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收13.8 亿元，同比+16.3%；归母净利润4.5 亿元，同比+178.7%。2021 年煤价大涨，公司产销稳中有升，全年业绩稳健释放。2022 年煤&电长协基准提价，公司所得税率下调至15%，Q1 业绩超预期。多渠道布局提供增长潜力，我们上调盈利预测并新增2024 年预测，不考虑资产注入，预计2022-2024 年归母净利润18.1/22.7/25.8（前值2022-2023 年为7.55/13.3）亿元，同比+150.6%/25.1%/13.8%；EPS 分别为0.77/0.96/1.1 元，对应当前股价，PE 为4.8/3.9/3.4 倍。维持“买入”评级。

    　　煤炭量价齐升，2021 年业绩充分释放

    　　煤炭业务：2021 年公司煤炭产/销量878/942 万吨，同比-0.86%/+6.82%，煤炭市场行情较好，公司主动降低库存增加销量。公司吨煤售价394 元/吨，同比+30.1%；吨煤成本212 元/吨，同比+10.7%；吨煤毛利182 元/吨，同比+63.4%。煤炭量价齐升，为公司2021 年业绩高增的主要引擎。电力业务：2021 年公司实现火电发电量35.73 亿度，同比+9.4%。由于煤价上涨，成本承压，电力业务实现毛利-2.4亿元，同比减少3.72 亿元。电力业务营收规模仅占公司总营收23.4%，利润虽有下滑，但煤炭业务发力明显，公司全年业绩依然亮眼。

    　　电价上浮&长协基准价上调，2022 年业绩大有可为煤炭业务：根据公司投资者关系活动记录表，2021 年公司长协占比约为60%，2022 年长协基准价大幅上调，或将催化公司业绩站上新台阶。同时，公司按照下属矿井煤炭品质特征，积极开拓炼焦配煤市场，魏家地矿（核定产能300 万吨/年）通过洗选可生产炼焦配煤，吨煤售价得到提升。电力业务：随着电力市场化改革深化，“基准价+浮动”的新机制也在逐步形成。虽然煤价上涨导致成本段压力增大，但电价新机制或将使电力业务盈利持续改善。公司被认定为“西部鼓励类产业”，企业所得税率减少10pct 至15%，2022Q1 实际税率仅为8.6%。

    　　资产注入提速&多渠道布局，未来成长看点十足煤炭业务：景泰煤矿（焦煤）核定产能90 万吨/年，权益占比60%，预计2022年内建成投产。根据4 月24 日公告，公司计划以3.63 元/股定增收购窑街煤电全部股权，项目进度大超预期。窑街煤电具备570 万吨焦煤产能，2021 年实现营收48.4 亿元，归母净利润12.4 亿元，交割完成之后，公司煤炭总产能将达到1624万吨/年，业绩或将大幅提升。此外，公司红沙梁矿于2021 年12 月底取得采矿证，核定产能440 万吨/年，远期建成投产将为公司提供成长性。电力业务：公司拟转型绿电运营，未来规划总装机达1028MW。煤化工业务：公司计划投建煤化工项目，包括合成氨、尿素、甲醇和三聚氰胺等，一期预计2022 年底建成。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期