22Q1 年归母净利同比+179。2021 年公司实现营收/归母净利48.4/7.2 亿元，同比+31.3%/62.7%。公司2021 年半年度及年度两次分红，合计现金分红金额3.4 亿元，分红比例约47%，按4 月29 日收盘价3.72 元计，对应股息率3.9%。22Q1 公司实现营收/归母净利13.8/4.5 亿元，同比+16.3%/179%，归母净利大幅上涨的主因是煤炭售价上涨。

    　　经营数据：21 年销量同比增加7%，售价/成本增加30%/24%。1）产销量：

    　　2021 年公司煤炭产/销量878/942 万吨，同比-0.9%/+6.8%，库存量减少87%至9.5 万吨，公司21 年销售大量库存。22Q1 公司煤炭产/销量220/186 万吨，同比-2.6%/-26.6%。2）价格：2021 年公司销售均价394 元/吨，同比+30.1%，受益2022 年长协基准价上调，我们认为公司22 年售价有望延续涨势。3）成本：2021 年单位成本为319 元/吨，同比+24.2%。

    　　发行股份收购窑煤集团100%股权，公司煤炭产量有望显著提升。2022 年4月，公司公告拟以发行股份方式购买能化集团、中国信达、中国华融合计持有的窑煤集团100%股权，同时拟以定增方式募集配套资金，拟用于标的资产的红沙梁露天矿项目建设（产能440 万吨/年）、补充上市公司流动资金或偿还有息负债等用途。截至2021 年底，窑煤集团核定产能570 万吨/年，与公司煤炭产品相比，其品种丰富、品质高、长协比例低，2021 年窑煤集团实现营业收入48.36 亿元，归母净利12.37 亿元。我们认为，若收购完成，公司煤炭产量及盈利能力有望显著提升。

    　　盈利预测及估值。我们认为，2022 年公司煤炭主业有望量价齐升，焦煤及煤化工在建项目稳步推进，转型新能源运营商前景广阔，公司盈利成长性值得期待。假设公司煤化工项目一期于2022 年底投产，2023 年将贡献利润。综上，暂不考虑窑煤集团100%股权收购完成，我们预计公司22-24年归母净利分别为16.7/20.7/21.4 亿元，对应EPS 为0.71/0.88/0.91 元，BPS 为4.04/4.57/5.11 元，参考可比公司，给予2022 年1.4~1.5 倍PB，对应合理价值区间5.66~6.06 元（对应2022 年PE 为8.0~8.6 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游需求大幅下滑、在建项目未能顺利投产。