本报告导读：

    煤电一体的区域龙头，靖煤刘化尿素项目、白岩子煤矿、布局转型光伏发电、可转债发行资金足，四大引擎支撑未来增长，分红稳定，注重股东回报。

    投资要点：

    首次覆盖，给予增持评级，目标价3.60 元。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.24、0.26、0.38 元，增速为23%、7%、47%，参考可比公司估值，叠加白岩子煤矿、化工项目带来的成长性溢价，给予目标价3.60元，首次覆盖，给予增持评级。

    煤电一体的区域龙头。公司是甘肃国企，拥有1009 万吨动力煤权益产能，十三五期间因供给侧改革，煤炭业务产能遇到瓶颈，但得益于优质矿井的保留，毛利率维持高水平，2020 年为37%，同比+3PCT。此外，公司2015 年建成投产2*350MW 火电机组，实现煤电一体化。机组运营至今发电量稳步上升，厂用电率逐年下降，2020 年发电量32.7亿度，同比+8.6%，净利润为5109 万元，扭亏为盈创造历史最佳业绩。

    四大引擎支撑未来增长，多业务完善产业结构。1）购买甘肃刘化集团化工产能指标，规划新建尿素项目，预计2022 年底投产一期35 万吨尿素及其它化工品产能，测算2023 年将贡献2.5 亿净利，相当于2020年56.2%，二期35 万吨尿素预计2025 年底投产。2）收购建设白岩子煤矿预计2022 年中投产，将提供54 万吨权益产能增量，较现有产能提升5.4%。测算满产后年贡献1.4 亿归母净利。3）签署战略框架，布局转型新能源光伏发电领域。4）稳定的经营净现金流叠加低资本支出，伴随可转债发行，公司货币资金不断累积为新项目建设提供资金保障。

    催化剂。1）动力煤价格上涨；2）新项目投产。

    风险提示。煤价超预期下跌；在建工程投产不及预期