本报告导读：

    甘肃省唯一的煤炭上市公司，受益于供给侧改革，盈利能力得到显著回升。煤炭产能下降预期已经消化，公司估值有望抬升。

    投资要点：

    10. 首次覆盖，给予“中性”评级。煤炭产能长期将维持稳定，考虑到煤炭价格稳中下行趋势，我们预测2019-21 年EPS 0.23/0.22/0.19 元，给予2019 年12 倍PE 估值，目标价2.73 元，中性评级。

    11. 受益于供给侧改革，盈利能力显著回升。供给侧改革持续推进，煤价回升，盈利企稳。2016-2018 年营业收入复合增速15.6%，归母净利增速47.1%，ROE 水平触底反弹，由过去三年的低点3.7%，上升到2018 年8.1%。2018 年公司资产负债率进一步回落到27.93%，股利支付率上升到40%，皆为2009 年以来的十年最佳，彰显管理层优秀的治理水平以及回馈投资者的良好意愿。

    12. 1070 万吨产能预计平稳释放。伴随2017/2018 年公司红会四矿（63万吨/年）/宝积山煤矿（60 万吨/年）相继关闭退出，公司煤炭产能下降（5%/5%），截止2018 年底公司最新产能规模1070 万吨，包含王家山矿（330 万吨/年）、红会一矿（220 万吨/年）、大水头矿（220 万吨/年）、魏家地矿（300 万吨/年）四个生产煤矿。当前矿井属于标准化大型生产矿井，关闭风险较低，预计产能将平稳释放。

    13. 长期催化：白岩子矿井或将打开成长空间。2019 年5 月公司公告收购“景泰煤业”白岩子矿井60%股权，该矿井煤炭资源量9075.8 万吨，是甘肃省发现的储量最大的焦煤资源项目，矿井设计生产能力90万吨/年，服务年限44.2 年。当前开工手续办理中，值得重点关注。

    14. 风险提示。产能释放不及预期，煤炭价格大幅下跌，宏观经济下行导致煤炭需求不振风险。