事件：公司近期发布2018 年中报，报告期内，实现营业收入21.9 亿元，同比增长13.3%；实现归母净利3.4 亿元，对应EPS 为0.15 元/股，同比增长21.7%；加权平均资产收益率为4.7%，较上年同期增加0.4PCT。

    点评：

    1. 2018H 产量有所下滑，关注后续去产能计划。2018H 公司煤炭产销量分别为495/490 万吨，同比下滑4.6%/0.2%。产量有所下滑主要因为2017 年中关闭红会四矿（60 万吨/年）。报告期内公司宣布将宝积山矿（60 万吨/年）列入2018去产能名单之列，预计自2019 年起减少产量约40 万吨。受此影响，公司产能自2019 年起将缩减为1025 万吨/年。由于目前暂无在建矿井，预计后续公司年产量将稳定在950 万吨上下，但仍需关注未来去产能计划的影响。

    2. 长协提价促使业绩大幅提升。测算2018H 煤炭业务实现净利3.6 亿元，同比上升17.7%，主要源于年初公司将长协价格由370 元/吨上调至440 元/吨（均为含税价格），导致综合售价上行11.6%至355 元/吨。虽销售成本同比有所上升，但与2017 全年水平基本持平，彰显良好成本管控能力；同时费用方面大幅压减，致使2018H 完成成本为270 元/吨，同比上行10.2%，仍在可控范围内。

    3. 煤价维持高位，热电业务难以贡献盈利。白银热电联产机组（2*35 万千瓦）于2016 年正式投产，当年贡献净利0.2 亿。供给侧改革以来煤价持续高位，成本压力致使热电业务盈利能力大幅下滑，2017 年该项目起开始亏损，2018H 亏损约0.2 亿元。近期该项目通过竣工验收，但仍难以扭转亏损态势。预计未来三年热电业务仍将拖累公司业绩，年亏损约0.4 亿元。

    4. 盈利预测及投资评级。公司目前经营稳定，预计未来三年归母净利分别为7.2/7.4/7.8 亿元，对应EPS 为0.31/0.32/0.34 元/股，同比增速30%/4%/5%。目前甘肃能化投资集团仍有整合所属煤炭资源的预期，而省内唯一的新建煤矿亦由旗下靖煤集团控股，公司作为甘肃省内唯一煤炭上市平台，亦是甘能化下唯一上市平台，有望借地方国改东风承接集团所属优质煤炭资源。考虑到公司去产能后续计划不明，我们维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划