事件：2018 年8 月30 日，靖远煤电发布2018 年半年报。其中，公司上半年实现营业收入为21.94 亿元，同比增13.03%；营业成本为15.48亿元，同比增17.5%；归母净利为3.4 亿元，同比增21.74%。

    点评：

    上半年归母净利实现3.4 亿元，同比增21.74%，符合预期：据公告，公司2018 年上半年实现主营收入21.94 亿元，同比增13.03%；实现主营业务成本15.48 亿元，同比增17.5%；实现毛利6.46 亿元，同比增3.57%；实现毛利率29.44%，同比降2.69%；归母净利实现3.4 亿元，同比增21.74%。公司2018 年上半年经营情况符合预期。

    二季度归母净利1.56 亿元，同比增61.2%，环比下降16.06%，符合预期：据公告，公司二季度实现主营收入10.01 亿元，同比增17.65%，环比降16.06%；主营成本实现5.72 亿元，同比增61.2%，环比降41.34%；归母净利润实现1.56 亿元，同比降5.31%，环比降15.80%；毛利实现4.29 亿元，同比降13.52%，环比增97.63%；毛利率实现42.84%，同比降15.44%，环比增加24.64%。根据公司过往表现，二季度一般为淡季，业绩相对于一季度和四季度偏弱，所以我们判断公司二季度环比下降符合预期。

    上半年煤炭业务毛利率下降4.86 个百分点：根据公告，公司上半年煤炭业务实现营业收入17.4 亿元，同比增11.56%。煤炭业务营业成本实现11.26 亿元，同比增20.61%，营业成本上升主要由于宝积山矿关停带来的成本提高以及人工成本的增加。据公告，宝积山矿将于下半年关停，预计三季度成本也会受到一定影响。此外，根据公告，公司上半年支付给职工以及为职工支付的现金实现9.68 亿元，同比增22.22%，我们认为随着公司业绩不断改善，人工成本有望维持当前水平。煤炭业务的毛利为6.14 亿元，同比降1.95%；毛利率为35.29%，同比降4.86 个百分点。煤炭业务营业收入的上升主要是因为煤炭业务价格的增加和销量的企稳；公司上半年实现煤炭销量490.09 亿吨，同比降0.21%，吨煤收入实现355.03 元/吨，同比增11.79%，吨煤成本实现229.74 元/吨，同比增20.86%，吨煤毛利实现125.29 元/吨，同比降1.74%。

    上半年电力业务改善，产量增加18.57%，度电成本下降2.17%：根据公告，公司上半年电力业务实现营业收入4.54 亿元， 同比增35.21%；电力业务主营成本4.22 亿元，同比增25%；电力业务实现毛利0.32 亿元，同比增加1677.43%；电力业务毛利率7%，同比增加7.6%。电力业务的改善主要是因为产销增加和度电成本下降，公司上半年实现电力产品产量16.47 亿度，同比增18.57%；度电收入实现0.28 元/度，同比增5.82%；度电成本实现0.26 元/度，同比降2.17%。

    投资建议：维持买入-A 评级，6 个月目标价4.50 元。考虑2017 年公司长协合同于下半年签订，2018 年公司长协提价，未来业绩有望逐季度释放。维持买入-A 评级，预计公司2018-2021 年归母净利有望实现8.62 亿/9.00 亿/9.18 亿，对应EPS 分别为0.38/0.39/0.40 元，折合12X PE。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期