事件：2018 年4 月26 日，公司发布2018 年一季报。其中，公司一季度实现营收11.93 亿元，同比增长9.42%；实现归母净利1.86 亿元，同比增长60.17%。

    点评：

    受益长协提价和电力业务量价齐升，一季度收入环比增长19.91%： 公司一季度营业收入11.93 亿元，同比、环比分别增长9.42%、19.91%；营业总成本9.76 亿元，同比、环比分别增长1.38%、40.32%；归母净利1.86 亿元，同比、环比分别增长60.17%、3.0%。据此前公告，公司一季度业绩同比大幅增长的原因是公司长协基准价由370 元/吨提高到440 元/吨；此外，营收增加也与电力业务量价齐升有关。

    煤炭业务产销量与去年基本持平：煤炭业务方面，据公告，公司一季度煤炭产量238.84 万吨，销量254.99 万吨，预计全年产量960 万吨。电力业务方面，白银热电公司发电量9.68 亿度，售电量8.95 亿度，供热量335.28 万吉焦。

    期间费用环比减少3.61 个百分点：据公告，公司一季度期间费用0.67亿元，同比、环比分别减少23.80%、7.79%；期间费用率6.92%，同比、环比分别减少2.29、3.61 个百分点。其中，销售费用0.18 亿元，同比、环比分别减少37.29%、43.87%，销售费用下降的主要原因是一票制运费减少。管理费用0.18 亿元，同比减少22.21%，环比增加142.41%，根据调研信息，我们认为变动原因与员工薪酬跨季支付有关。财务费用实现0.03 亿元，同比增加545.39%，环比减少85.75%，变动的主要原因是利息收入减少。

    投资建议：维持买入-A 评级，6 个月目标价4.50 元。考虑2017 年公司长协合同于下半年签订，2018 年公司长协提价，未来业绩有望逐季度释放。维持买入-A 评级，预计公司2018-2021 年归母净利有望实现8.62 亿/9.00 亿/9.18 亿，对应EPS 分别为0.38/0.39/0.40 元，折合12X PE。

    风险提示：煤炭价格大幅下跌，公司产量不及预期